中国平安(601318)：利润符合预期 分红政策稳健

　　本报告导读：

    　　公司24 年净利润同比47.8%，OPAT 同比9.1%，符合预期；分红政策延续稳健。

    　　个银渠道共同推动 NBV稳健增长，产险 COR改善，投资收益率显著提振。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，维持目标价 67.26元/股，对应25年 P/EV为 0.81倍。24 年集团归母净利润同比47.8%，预计主要得益于权益市场回暖推动投资服务业绩改善；集团归母营运利润同比9.1%，符合预期，主要为财险板块正向贡献及资管板块减亏带来。集团 EV 同比2.3%，预计增速承压主要受经济假设调整（长期投资收益率假设由4.5%下调至 4.0%，风险贴现率由 9.5%下调至8.5%/7.5%）影响。

    　　全年派息2.55 元/股，同比5%；基于OPAT 的分红率37.9%，同比0.6pt，延续稳健的分红政策。考虑到资管板块预计仍面临减值压力，调整2025-2027 年EPS 为7.26（8.67，-16.2%）/7.83（9.88，-20.8%）/8.46 元，维持目标价67.26 元/股。

    　　NBV 符合预期，个银双轮驱动：24 年 NBV 同比28.8%（可比口径），符合预期。 1）代理人渠道 NBV 同比 26.5%，一方面人力规模阶段性企稳回升，全年同比4.6%；另一方面公司持续聚焦高质量发展提升队伍产能，代理人人均 NBV 同比43.3%，月人均收入同比5.9%。2）银保渠道 NBV 同比 62.7%，一方面得益于深化内部渠道经营及外部渠道开拓，推动银保新单同比8.6%；另一方面“报行合一”推动价值率显著改善，同比8.2pt 至24.6%。

    　　产险COR 改善，投资收益率显著提升。24 年产险综合成本率同比优化2.4pt 至98.3%，主要得益于保证险存量业务承保亏损显著收窄带来，而车险受制于巨灾赔付影响COR 同比小幅抬升0.4pt 至98.1%；得益于权益市场改善，24 年公司综合投资收益率同比2.2pt至5.8%，受制于存量资产到期及新增固收资产收益率下降，净投资收益率同比-0.4pt 至 3.8%。

    　　催化剂：权益市场改善超预期；经济复苏预期下长端利率上行。

    　　风险提示：资本市场波动；长端利率下行；地产风险提升。