中国巨石(600176)：产销量创新高 底部向上线索清晰

　　投资要点：

    　　中国巨石发布2024 年年报，业绩符合预期。2024 年公司实现营业收入158.6 亿元，yoy+6.6%；归母净利润24.4 亿元，yoy-19.7%；扣非归母净利润17.9 亿元，yoy-5.8%。

    　　单四季度公司实现营收42.4 亿元，yoy+22.41%，qoq+8.5%；归母净利润9.1 亿元，yoy+146.0%，qoq+59.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，yoy+131.0%，qoq+19.7%。

    　　单四季度公司冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3 亿元，单四季度公司管理费用出现负值，为负1.6 亿元。且2024 年公司无产线停工损失，较2023 年节省费用约3823.1万元，一定程度支撑了公司利润。2024 年全年公司资产处置收益2.8 亿元，较2023 年减少6.6 亿元，主要是公司减少了铑粉处置。公司业绩符合预期。

    　　粗纱及电子纱销量均创历史新高，毛利率仍然承压。2024 年公司实现粗纱及制品302.5万吨，yoy+21.9%，电子布销量8.75 亿米，yoy+4.7%。2024 年全年公司毛利率25.03%，同比下降2.97pct。根据玻纤行业协会，2024 年我国玻纤纱总量756 万吨，yoy+4.6%。

    　　公司粗纱及制品产销量增速显著跑赢行业增速，我们推测主因公司具备产品结构和海外基地优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”的规模优势。

    　　行业价格逐步修复，2025 年盈利进一步提升可期。根据卓创资讯，缠绕直接纱2400TEX在2024Q1-Q4 均价分别为3045.9、3566.1、3651.5、3616.9 元/吨，分别同比-1045.1、-429.8、-29.7、+348.4 元/吨。2024 年价格整体低开高走，逐步复价但前三季度价格仍较2023 年同期有一定差距，Q4 价格已实现同比转正，价格修复逐渐显现。我们认为玻纤行业仍处于提价趋势内。2024 年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3 月、6 月、11 月提价，2025 年2 月电子纱及电子布进一步提价。2024Q1 价格见底后逐步修复的确定性较强，提价过程虽有波折，但玻纤行业仍处于涨价趋势中。

    　　增资巨石淮安与巨石新能源，资本开支规划提速。公司公告对巨石新能源增资3 亿元，同时巨石集团与巨石香港分别对巨石淮安增资6 亿、4 亿元。两项增资均为了加速巨石淮安年产10 万吨级玻璃纤维零碳智能生产线配套 500MW 风电 项目建设，进一步巩固公司竞争优势。

    　　投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润30.77、35.89、39.13 亿元，对应估值16、14、13倍，维持公司买入评级。