有色金属行业：刚果(金)锡矿停产 锡价中枢有望继续上移

　　事件描述

    　　事件：3 月13 日，刚果（金）Alphamin Resources 公司发布公告，由于矿区动乱，考虑工作人员安全问题，公司暂时中止在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie 锡矿的采矿作业。3 月19 日，据新华社报道，安哥拉外交部发表声明，原定于3 月18 日举行的刚果（金）政府和反政府武装“M23 运动”的和平谈判因“不可抗力”而无法举办。

    　　事件点评

    　　刚果（金）冲突升级，Alphamin 停产对锡供给冲击较大。近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，“M23 运动”在北基伍省和南基伍省等地不断发起攻势。3 月13 日Alphamin 公告受刚果（金）冲突影响，公司Bisi e 锡矿暂停采矿，Alphamin 的Bisie 锡矿是全球第三大锡矿，2024 年锡产量为1.73万吨，占全球锡矿供应量约6%，2025 年原计划继续增产，目标产量达2 万吨，是全球锡矿供给主要新增项目，公司停产采矿对全球锡供给冲击显著，若停产至年底，或减少2025 年全球锡矿供给1.5 万吨。

    　　刚果（金）局势发展仍不明朗，事件冲击或持续较长时间。据新华社报道，3月13 日，调节方安哥拉宣布刚果（金）政府和 “M23 运动”计划将于3 月18 日在安哥拉首都罗安达开启直接和平谈判，3 月19 日，最新报道双方和平谈判因“不可抗力”而无法举办，后续局势发展仍不明朗。历史上来看，刚果（金）政府与“M23 运动”两次达成停火协议，但都效果不佳，预计刚果（ 金）本次冲突短期内或难以结束，对锡矿供给产生较长时间影响。

    　　锡矿供给持续紧张，冶炼企业承压明显。我国锡矿自供率较低，据锡业分会数据，2024 年我国海外进口锡矿砂及其精矿合计约5.2 万金属吨，从刚果（ 金）进口锡矿砂及其精矿合计在2 万金属吨以上，其它缅甸约1.5 万金属吨，澳洲0.8 万金属，刚果（金）在佤邦停产情况下已经成为我国第一大锡矿进口国，Alphamin 停产将加剧国内锡原料紧张局面，2024 年以来国内锡精矿加工费持续下降，截至3 月19 日40%锡精矿加工费降至12500 元/吨，60%锡精矿加工费降至8500 元/吨，锡冶炼企业将持续承压。

    　　供给受限叠加AI 浪潮下应用前景广阔，锡价中枢有望继续上移。据锡业分会消息，缅甸佤邦锡矿已开始复产进程，但预期下半年才能出矿，时间点进一步延后，而Alphamin 宣布停产将进一步加剧锡矿供给紧张，叠加印尼锡矿成本上升，锡供给或持续受限。同时新能源汽车、光伏装机量增长及半导体周期回暖推动需求边际改善，AI 浪潮下锡应用前景广阔，需求空间打开，若Alphamin停产至年底，我们预计今年全球锡供需缺口或达2 万吨，价格中枢有望继续上移。

    　　短期看，锡价走势将持续受刚果（金）局势变化、缅甸复产进展及消费电子需求主导，中长期锡供给约束较强，在AI 加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。

    　　风险提示： 1、缅甸佤邦锡矿复产进展超预期；2、刚果（金）局势变化。