药明康德(603259)：资本开支持续高投入 TIDES订单增长强劲

　　业绩公告：公司2024 年实现营业收入人民币392.41 亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，归母净利润94.50 亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88 亿元（+2.47%）。Q4 单季度实现收入115.39 亿元，归母净利润29.17 亿元，扣非归母净利润33.06 亿元。

    　　业务拆分：其中化学业务实现收入290.52 亿元（-0.41%），毛利率46.39%。

    　　测试业务实现收入56.71 亿元（-4.82%），毛利率32.73%。生物学业务实现收入25.44 亿元（-0.34%），毛利率37.70%。2024 年终止经营业务收入13.24亿元（为WuXi ATU 业务的美国和英国运营主体及美国医疗器械测试业务）。

    　　化药小分子核心业务稳健增长，TIDES 维持高速增长。化学业务实现收入人民币290.5 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%。TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长。TIDES 业务收入达到人民币58.0 亿元，同比增长70.1%。截至2024 年末，TIDES 在手订单同比增长103.9%。2024年末，多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025 年末将进一步提升至超100,000L。

    　　持续产能投入，预计25 年资本开支达到70-80 亿元。2024 年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025 年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。公司持续投入瑞士库威基地，在2024 年期间口服制剂产能翻倍。公司持续推进美国米德尔顿基地建设，计划于2026 年末投入运营。2024 年5 月，新加坡研发及生产基地正式开工建设，基地一期计划于2027 年投入运营。

    　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年收入分别为426.13/ 486.03/548.90亿元，同比增长8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06 亿元，同比增长17.8%/ 16.2%/ 15.2%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期