中国平安(601318)：分红持续增长 精算假设调整影响NBV及EV增速

　　事件

    　　中国平安发布2024 年年报，2024 年底公司将投资回报率假设由4.5%调低至4.0%、风险贴现率假设由9.5%调低至8.5%/7.5%。基于2024 年底假设，2024 年公司实现NBV 285.34 亿元，同比+25.6%；归母净利润为1266.07 亿元，同比+47.8%；归母营运利润为1218.62 亿元，同比+9.1%。

    　　净利润及营运利润均实现较好增长

    　　1）2024 年公司实现归母净利润1266.07 亿元，同比+47.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 同比分别为-4.3%/+20.4%/+151.3%/扭亏为盈。分业务来看，2024 年公司的寿险及健康险业务、财险业务、银行业务、资管业务、金融赋能业务分别实现归母净利润930、150、258、-119、129 亿元，同比分别+28%、+68%、-4%、亏幅收窄、+528%。

    　　2）基于2024 年底假设，2024 年公司实现归母营运利润1218.62 亿元，同比+9.1%。

    　　分业务来看，2024 年公司的寿险及健康险业务、财险业务、银行业务、资管业务、金融赋能业务分别实现归母营运利润970、150、258、-119、-0.3 亿元，同比分别-2%、+68%、-4%、亏幅收窄、由盈转亏。其中财险业务盈利水平明显提升，主要得益于保证险承保亏损下降带动整体COR 同比改善2.3PCT 至98.3%。3）2024 年公司的年化净/综合投资收益率分别为3.8%/5.8%，同比分别-0.4PCT/+2.2PCT。

    　　NBV 增速边际放缓，代理人规模企稳回升

    　　1）基于2023 年底假设，公司全年实现NBV 400.24 亿元，同比+28.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 同比分别为+20.7%/持平/+110.3%/持平。基于2024 年底假设，公司全年实现NBV 285.34 亿元，同比+25.6%。假设调整对公司2024 年NBV 的影响幅度为-28.7%。2）公司NBV 实现较好增长，主要得益于预定利率下调、渠道费用率改善等推动NBV Margin 同比改善。2024 年公司用于计算NBV 的首年保费为1540.26亿元，同比-7.1%；新假设下NBV Margin 为22.7%，同比+3.5PCT。3）截至2024年末，公司代理人数量为36.3 万人，较2023 年末、2024Q3 分别+1.6 万人、+0.1万人；2024 年公司的代理人人均NBV 同比+43.3%，代理人呈现量稳质升态势。

    　　精算假设调整影响EV 增速，分红持续增长

    　　1）基于2023 年底假设，2024 年末公司寿险及健康险EV 为9606.08 亿元，较年初+15.6%，主要系EV 预期回报、NBV、投资回报差异、营运经验差异、市场价值调整等带来的正贡献。基于2024 年底假设，2024 年末公司寿险及健康险EV 为8350.93亿元，精算假设调整对公司寿险及健康险EV 的影响幅度为-13.1%。2）2024 年全年公司拟派发每股红利2.55 元（含税），同比+5%。其中中期、末期每股红利分别为0.93 元（含税）、1.62 元（含税）。2024 年公司的分红比例（分红总额/归母营运利润）为37.9%，同比+0.6PCT。公司每股红利持续增长彰显公司重视股东回报。

    　　投资建议：维持中国平安“买入”评级

    　　我们预计公司2025-2027 年保险业务收入分别为5757/6005/6283 亿，对应增速分别为4.4%/4.3%/4.6%；归母净利润分别为1414/1642/1937 亿，对应增速分别为11.7/16.1%/17.9%。随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实，公司投资收益和净利润有望迎来改善。鉴于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。