星宇股份(601799)：2024年报业绩优秀 高端化、全球化驱动未来高成长

　　事件：3 月19 日，星宇股份发布2024 年年报，实现营收132.53 亿元，同比+29.32%，实现归母净利润14.08 亿元，同比+27.78%。

    　　公司2024 年营收维持高增长、费用控制能力优秀：

    　　公司2024 年实现收入132.53 亿元，同比+29.32%，其中：1）核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，2024 年奇瑞和问界实现销量246.89、38.98 万台，分别同比+38.62%、264.65%；2）理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量，这些新能源客户以高价值量ADB、DLP 车灯为主，公司2024 年车灯ASP 为203.13 元，同比+25.31%；3）塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡，公司2024 年境外销售收入为4.99 亿元，同比+49.09%。

    　　公司2024 年会计准则调整前的综合毛利率为20.31%，同比-0.87 pct，主要由于客户结构的变化。公司2024 年调整前的期间费用率为8.76%，同比-0.78pct，主要由于研发费用的减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年的归母净利润为14.08 亿元，同比+27.78%。

    　　公司2024 经营活动产生的现金流量净额为9.09 亿元，同比+30.42%，主要由于销售商品收到的现金增加。公司2024 年末的应收票据和应收账款为15.92和45.17 亿元，相比2023 年末分别增加2.60 和14.51 亿元。

    　　分季度来看，公司2024 年Q4 实现收入40.27 亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，同环比维持高增长，主要由于新项目的爬坡。公司2024 年Q4 的调整前综合毛利率为20.96%，同比+0.51 pct，环比+1.02 pct，同环比均有所回升，主要由于规模效应以及产品结构的变化。公司2024 年Q4 调整前的期间费用率为8.88%，同比-0.71 pct，环比+0.76 pct。公司2024 年Q4 实现归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%。

    　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：

    　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024 年进一步拓展江淮、北汽新能源，新客户带动公司市占率持续提升，2024 年公司前照灯市占率约为16.65%，同比+1.73 pct；

    　　2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1 年的部分车型选装/标配ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB 和DLP 项目；

    　　3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022 年底正式投产，2024 年公司成功拓展新客户日本丰田，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025 年-2027 年的归母润分别为18.5、22.9、27.9 亿元，对应当前市值，PE 为19.1、15.5、12.7倍。我们给予公司2025 年25 倍PE，对应6 个月目标价为162 元/股。

    　　风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。