中材科技(002080)：双主业蓄势待发 高端电子纱再显技术实力

　　2024 年扣非归母净利润基本符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：营收同比-7%至240 亿元；归母净利润同比-60%至8.9 亿元，扣非归母净利润同比-80%至3.8 亿元，其中非经常性损益主要由政府补助贡献，全年达6.4 亿元，公司扣非归母净利基本符合我们预期。

    　　4Q24 玻纤及制品吨净利企稳，底部蓄势待发。公司全年玻纤及制品营收同比-8%至77 亿元，销量同比持平于136 万吨，产销率达105%。泰山玻纤子公司净利3.9 亿元，其全年粗纱及制品吨净利287 元。我们认为，其2024年产品盈利弹性表现一般，主要由于风电、热塑长单占比高、提价幅度有限所致，2025 年随着高端品提价，我们认为公司吨净利环比修复弹性较大。

    　　公司叶片销量同比+10%，价格承压，但通过控本减少降价对毛利影响。公司全年叶片营收同比-10%至86 亿元，销量同比+11%至24GW。我们测算其单位售价同比-18%至36 万元/MW，公司通过控本减少了价格下跌对叶片盈利的影响，全年毛利率同比-4.8ppt 至13.5%。子公司中材叶片实现净利3.2 亿元，净利率达3%。

    　　锂膜盈利承压，其他材料盈利相对平稳。公司全年锂膜营收同比+31%至24亿元，销量同比+9%至19 亿平方米，根据公告，报告期内公司涂覆销量同比提升30.4%，占比同比提升6%。子公司中材锂膜全年净利润4000 万元，净利率达3%。此外，公司高温过滤材料、玻璃纤维纸等其他材料业务营收相对平稳，中材苏州有限公司净利达9000 万元，同比下滑幅度有限。

    　　发展趋势

    　　玻纤+叶片主业盈利边际企稳，LowDK 或为公司发展注入新动能。玻纤：我们认为，粗纱高端品提价已兑现，普纱后续亦有提价补库行情：当前华东粗纱主流含税价3800 元、环增100 元。我们判断随着①新增供给趋于理性；②普纱补库有望带动提价，公司玻纤有望边际修复。叶片：根据中金风光组预期，2025 年国内新增装机量或达115-125GW，同比增加30GW 左右，公司叶片业务有望迎来量、价共振。LowDK 电子纱：我们认为随着人工智能训练、推理需求扩大，或将推动高频高速覆铜板需求，泰山玻纤于2024 年公告拟投资13 亿元建设2600 万米特种玻纤布，或为公司发展注入新动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司玻纤、叶片业务提价，以及LowDK产品的放量，我们上调25e/26eEPS 14%/13%至0.9/1.1 元。当前股价对应25e/26e 16x/14x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到LowDK业务对公司综合估值的提升，我们上调公司目标价6%至17.7 元，对应25e/26e 20x/16x P/E，隐含20%上行空间。

    　　风险

    　　玻纤主业供需失衡带来的盈利端承压，叶片和锂膜价格下降风险等。