商贸零售行业点评：孩子王：联袂涂鸦智能卡位AI伴身硬件黄金赛道 重构母婴消费增长极

联合涂鸦智能锚定AI 伴身硬件赛道，共建BYKIDs 孵化器孩子王与涂鸦智能于3 月18 日签订全面合作协议，此前双方均与火山引擎达成合作。涂鸦智能作为AI 软硬件结合产品开发的头部平台，将加入BYKIDs孵化器。本次合作将重点推进三大方面的协同：1）共同开发AI 伴身智能硬件产品，双方通过BYKIDs 孵化器形成研发-制造-销售一体化强化合作，依托孩子王的渠道资源与涂鸦智能的芯片模组/开发系统/通信协议等，实现生态协同，以OEM/ODM 多模式驱动产品落地。通过向生态伙伴赋能一体化体系，加速伴身智能产品商业化进程。2）智能体开发合作，一方面双方联合火山引擎团队将单独或共同开发的智能体、APP 按后续协议向BYKIDs 孵化器开放、迭代，有望实现智能体技术在合作硬件中的跨主体复用；另一方面通过联合研发团队，结合硬件功能、IP 属性等要素，重点攻关智能体多模态交互、独立任务执行，不断迭代智能体矩阵。3）出海合作，孩子王向涂鸦开放全渠道首发权，对认证优质产品给予最惠合作条款（不低于其他合作方待遇）甚至专项发布会资源；同时，孩子王向涂鸦开放海外线上线下分销渠道，并共享火山引擎海外优势，支持孩子王自有品牌硬件及双方共研产品的全球化布局。

    并购扩局夯实生态壁垒，多元协同激活增长动能孩子王近期收并购节奏加快，2024 年11 月，与辛选集团成立合资公司，开展新家庭电商直播零售业务，探索线上线下融合的新零售之路。自2023 年收购母婴童企业乐友国际65%的股权后，次年继续收购剩余35%的股权。截至2024H1，公司与乐友国际的门店已经扩张至1035 家，持续优化市场布局。2024 年12 月以1.62 亿元现金收购幸研生物60%股权，幸研生物作为护肤美妆新锐企业，填补了孩子王在美妆供应链上的缺失。

    “三扩”战略成效兑现，生育友好政策共振打开盈利弹性空间公司顺应消费环境变化，着重实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），据业绩预告，公司2024 年预计实现归母净利1.6-2.1 亿元， 同比预增52%-101%，扣非归母净利1.2-1.6 亿元，同比预增92%-156%，主要系“三扩”战略的持续发力及全力降本增效的实施等。国家卫健委正与有关部门起草育儿补贴方案，旨在通过降低生育、养育和教育成本，优化生育支持政策体系，扩大普惠性托育服务的供给。我们认为该政策有望提升生育意愿并进一步释放母婴市场需求潜能。

    投资建议：孩子王作为一家以数据与数字化驱动的新零售企业，线上线下渠道布局优势明显，联合火山引擎强大的技术能力打造BYKIDs，涂鸦智能的加入提速AI 商业化场景落地，叠加母婴行业有望受益育儿补贴政策红利，公司后续成长空间可期。根据Wind 一致预期，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.0 亿元/3.2 亿元/4.2 亿元，对应PE 分别为94/59/44 倍，建议积极关注。

    风险提示：宏观经济不及预期，AI 商业化进程不及预期，育儿补贴政策不及预期，行业竞争加剧，业绩预告仅为初步测算结果、请以公司年报为准。