中材科技(002080)：业绩高于预告中值 各板块共振向上

业绩简评

    2025 年 3 月 19 日晚，公司发布 2024 年报：全年实现营收 239.84亿元，同比-7.36%；归母净利 8.92 亿元，同比-59.90%；扣非归母净利 3.84 亿元，同比-80.48%。其中，Q4 实现营收 71.73 亿元，同比-6.33%；归母净利 2.84 亿元，同比-45.08%；扣非归母净利0.60 亿元，同比-87.17%。年报业绩高于前期预告中值。

    经营分析

    分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利 8.92亿元，其中玻纤贡献 3.7 亿元、叶片贡献 1.86 亿元、锂膜贡献 0.22亿元，倒减其他业务贡献 3.14 亿元（主要为高压复合气瓶、南玻院、北玻有限）。24 年公司资产减值 8423 万元、信用减值 4750万元，对业绩影响较大。

    （1）玻纤：24 年玻纤及制品销售 136 万吨、同比基本持平，实现营收 77.4 亿元，净利润 3.7 亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格 5692 元（同比-247 元），吨成本 4686 元（同比+573 元），吨净利 272 元（同比-465 元）。参考玻纤龙头中国巨石粗纱盈利能力环比继续回升，我们认为行业周期底部明确，期待高端产品如风电纱量价齐升。公司目前拥有 4 条低介电玻纤生产线，低介电系列产品市场已初具规模，此外泰玻成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的供应商。

    （2）风电叶片：24 年销售 24GW，实现收入 85.7 亿元，子公司中材叶片净利润 3.18 亿元，风电叶片销售量同比+11%。我们推算，公司风电叶片均价 3.57 亿元/GW（同比-0.82 亿元/GW），单位成本3.09 亿元/GW（同比-0.50 亿元/GW），单位净利 0.13 亿元/GW（同比-0.14 亿元/GW）。我们认为叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。

    （3）锂膜：24 年销售 19 亿平，同比+9%，实现收入 14.7 亿元，子公司中材锂膜净利润 0.44 亿元。我们推算，公司锂膜售价 0.77元/平（同比-0.64 元/平），单位净利 0.02 元/平（同比-0.4 元/平）。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 15.62、20.16、23.19 亿元，现价对应动态 PE 分别为 16x、12x、11x，维持“推荐”评级。

    风险提示

    Low-Dk 电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。