金山办公(688111)：业绩符合预期 一站式AI办公全新升级

　　事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入51.21 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润16.45 亿元，同比增长24.8%；实现归母扣非净利润15.56 亿元，同比增长23.3%。

    　　经营质量持续改善，加大协作与AI 领域研发投入。2024 全年公司实现毛利率85.14%；归母净利率32.13%，同比提升3.2pct，扣非归母净利率30.39%，同比提升2.69pct。公司净利率水平表现优异，主要系管理费用率和销售费用率较2023 年有所下降。公司研发投入16.96 亿元，同比增长15.16%，研发费用率约33%。研发人员共计3,473 人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67%。

    　　新业务拆分口径突出WPS 产品升级和品牌提升。2024 年，金山办公拆分新业务口径。WPS 个人业务实现收入32.83 亿元，同比增长18%。其中，WPS 个人业务中，国内WPS 个人业务收入31 亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170 万，同比增长17.49%。WPS AI 月度活跃用户数达1,968 万。海外WPS 个人业务实现收入1.83 亿元，累计年度付费个人用户数174 万。WPS365 业务实现收入4.37 亿元，同比增长149.33%。WPS 软件业务实现收入12.68亿元，同比下降8.56%。

    　　一站式AI 办公，打造企业智能生产力平台。2024 年，金山办公在WPS个人端，WPS 个人版和金山文档接入全新升级的WPS AI 办公助手，涵盖AI写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手。在WPS 365 企业用户侧，金山办公面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS 协作及WPSAI 企业版，成功打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式AI 办公。

    　　投资建议：我们看好公司新业务规划与AI 对公司产品力的跨越式提升。我们预测公司2025-2027 年实现收入62.05、75.43、92.21 亿元，实现归母净利润19.15、23.56、28.59 亿元，对应当前PS 分别为25x、21x、17x，PE 分别为82x、67x、55x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。