牧原股份(002714)：2025年出栏规划超预期 2月成本已降至12.9元

　　2024年实现归母净利 178.8 亿元，拟每 10 股派 5.72 元

    公司公布年报：2024 年实现收入1379.5 亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润178.8 亿元，同比扭亏为盈，公司拟每10 股派发现金红利5.72 元；2024 年末，公司资产负债率58.7%，同比下降3.43 个百分点。

    　　2025 年商品猪、仔猪规划出栏量7200-7800 万头、800-1200 万头2024 年，公司生猪出栏量7160.2 万头，同比增长12.2%；其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为6547.7 万头、565.9 万头、46.5 万头，同比分别增长5.2%、314%、156.9%。2024 年12 月末，公司能繁母猪存栏量351.2 万头，同比增长12.2%，再考虑到公司生产效率的持续提升，为2025 年生猪出栏奠定坚实基础。按照公司规划，2025 年计划出栏商品猪7,200 万头-7,800 万头，计划出栏仔猪800 万头-1,200 万头；2025 年1-2 月，公司已出栏生猪1372.2 万头，同比增长30.2%；随着散养户逐步从补栏母猪转向补栏仔猪育肥，以及部分猪企对外购仔猪的需求上升，公司加大了仔猪销售与客户共同发展，同时也提升了母猪舍利用效率，2025 年1-2 月仔猪销量219.2 万头，占公司生猪出栏总量的比重达到16%，近期公司断奶仔猪成本降至260-270 元/头，在行业内具有一定成本优势。

    　　2024 年顺利完成成本目标，2025 年计划成本阶段性降至12 元/公斤

    2024Q4 生猪养殖完全成本已降至约13.1 元/公斤，其中，10 月、11月、12 月分别为13.3 元/公斤、13.1 元/公斤、13 元/公斤，顺利完成全年成本目标。2025 年1 月，公司生猪养殖完全成本环比微升至约13.1元/公斤，主要是春节销售天数减少导致单位期间费用分摊增加，2 月已降至约12.9 元/公斤；在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，公司计划2025 年阶段性降至12 元/公斤的成本目标。

    　　屠宰肉食业务经营改善明显，春节旺季实现双月盈利

    截至2024 年末，公司已投产屠宰产能2,900 万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场；2024 年，公司共屠宰生猪1,252 万头，产能利用率43%。随着公司屠宰肉食板块的销售能力、运营能力逐步提升，2024 年头均亏损同比下降，尤其是2024Q4 以来，屠宰肉食业务经营情况明显改善，叠加春节销售旺季带来的屠宰量提升，2024 年12 月及2025 年1 月均实现单月盈利。接下来，公司屠宰肉食板块将继续开拓销售渠道以提升产能利用率，优化客户结构及产品结构以提升盈利能力，实现整体经营业绩的持续向好。

    　　预计2025 年生猪养殖业获得正常盈利，成本控制重要性突显

    根据农业部数据，2024 年4 月-2025 年1 月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025 年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏偏慢，我们预计2025 年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4 牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6 万头、6 万头，两家公司合计增加约25.6 万头，而2024Q4 全国新增能繁母猪存栏量仅16 万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显，牧原股份的生猪养殖完全成本始终处于行业第一梯队。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司生猪出栏量分别为9,050 万头、9,590 万头、10,049 万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别为7,800 万头、8,100 万头、8,343 万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200 万头、1,440 万头、1,656 万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58 亿元、1515.17 亿元、1583.97 亿元，归母净利分别为224.59 亿元、200.68亿元、228.26 亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%，归母净利润前值2025 年192.78 亿元、2026 年95.43 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26 年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中处于第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情失控；猪价下跌超预期。