中国联通(600050)：2024年归母净利率同比增长10.5% 分红率持续提升

　　中国联通2024 年经营稳健，归母净利润同比增长10.5%。公司2024 年实现营收3896 亿元（同比+4,6%），归母净利润90 亿元（同比+10.5%），扣非净利润67 亿元（同比-10.6%）。EBITDA 达到923 亿，ROE 为5.49%（同比+0.41pct）。公司2024 年Q4 单季度营收995 亿元（同比+9.4%），归母净利润6.9 亿元（同比+16.26%）。

    　　算网数智业务增长提速，基础通信业务稳健发展。1）公司创新业务前期布局成果显著，2024 年产业互联网收入达824 亿元（同比+24%），在云计算、数据中心、大数据服务等方面均有突出表现。其中，“联通云”实现收入361亿元（同比+17.1%），数据中心业务实现收入259 亿元（同比+7.4%），大数据服务实现收入64 亿元（同比+20.8%）。2）传统业务用户结构持续优化。

    　　其中，“大联接”用户达11.4 亿户，全年净增1.95 亿户；5G 套餐用户达2.90 亿户，渗透率达到83%，同比增长5pct。固网宽带出账用户达1.2 亿户，连续全年净增用户突破884 万户。

    　　资本开支及资本开支占收比下降，成本费用率基本持平，经营稳健。资本开支效能显著提升，投资结构显著优化，2024 年资本开支614 亿元，资本开支占收比持续下降，同时公司规划2025 年资本开支550 亿元。公司2024 年折旧及摊销费用778 亿元，占收比较2023 年下降2.8pct 至23.8%。公司网络规模扩大的同时，运营及支撑成本占营业收入比基本持平；销售费用率同比下降0.1pct、人工成本占收比同比提升1pct；研发费用率同比提升0.1pct。

    　　联网算网协调发展，公司网络服务能力持续提升。公司2024 年算网数智投资141 亿元，同比增长11%；IDC 机架达42 万架，机架上柜率达68%，智算总规模超过17E flops，训练推理算力池超300 个。公司不断打牢数字底座，以迎接大模型、大数据、高算力为基础的数字经济爆发新机遇。

    　　分红率持续提升，每股股息5 年CAGR 达19.1%。公司拟派发末期股息每股0.0621 元，全年股息每股0.158 元，分红率达55%（同比+4.5pct）。

    　　风险提示：5G 发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。

    　　投资建议：维持2025-2026 盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为100/112/124 亿元，对应港股PE 分别为13/12/11x，PB 分别为0.7/0.6/0.6x；对应A 股PE 分别为20/18/16x，PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。