梅花生物(600873)：24Q4扣非后净利润环比上涨98.95% 多举措巩固龙头地位

　　2024 年扣非后净利润同比下降12.55%。公司2024 年实现营业收入250.69 亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40 亿元，同比下降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比下降12.55%，其中因支付和解费导致营业外支出增加2.33 亿元。公司全年收入变动的主要因素为：公司子公司苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，从而导致主营业务收入减少。

    　　2024Q4 扣非后净利润环比上涨98.95%，公司分红总额约22.70 亿元。2024Q4，公司实现营业收入63.89 亿元，环比增长5.80%，同比下降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增长98.95%，同比下降5.86%；公司四季度利润上涨主要由于核心产品赖氨酸、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位，在原材料价格下降的情况下，公司凭借敏锐的市场洞察力、扎实的管理能力，苏氨酸、赖氨酸价格逆势上扬。在分红方面，公司计划每 10 股分派现金股利 4.206 元（含税），预计派发现金红利12 亿元（含税），公司2024 年派发中期红利4.99 亿元（含税），同时采用集中竞价方式已实施的股份回购金额5.71 亿元，因此现金分红和回购金额合计 22.70 亿元，占归母净利润的比例为82.84%。

    　　动物营养板块销量大幅增长。1）食品味觉性状优化产品，2024 年产量为98.82 万吨，同比下降5.22%，销售量为99.92 万吨，同比下降4.54%，营业收入为79.45 亿元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct 至19.45%。2）动物营养氨基酸，2024年产量为278.04 万吨，同比增长6.51%，销售量为278.42 万吨，同比增长5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加 25.31%；板块营业收入为146.24 亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长7.43pct 至19.65%。3）人类医用氨基酸，2024 年产量为1.02 万吨，同比下降4.81%，销售量为9797 吨，同比下降1.66%，营业收入为4.76亿元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct 至25.68%。

    　　公司多举措巩固行业龙头地位。1）积极实施出海战略：公司通过收购协和发酵医药氨基酸业务，成功开启国际化战略布局新篇章；2）MES 助力数智转型：吉林基地 MES系统升级项目顺利实施，实现了生产各环节的在线化与透明化；3）经营规模持续扩张：通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024 年 9 月正式动工；公司主产品扩产项目实现达产达效，产能规模与运营效率显著提升，进一步巩固了公司在全球氨基酸行业的领军地位。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为32.00 亿元、34.56 亿元和37.28 亿元，对应EPS 分别为1.12、1.21、1.31 元/股。参考同行业可比公司估值，给予2025 年10-12 倍PE，对应合理价值区间11.20-13.44 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。