金山办公(688111)：引领AI原生办公 付费转化持续提速

　　业绩简评

    　　2025 年3 月19 日公司披露年报，全年实现营收51.21 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润16.45 亿元，同比增长24.8%。

    　　单Q4 实现营收14.94 亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润6.05 亿元，同比增长42.6%。

    　　经营分析

    　　WPS AI 持续迭代，活跃设备数同比增长。目前公司已推出面向个人用户的WPS AI 办公助手，包括AI 写作助手、AI 阅读助手、AI数据助手、AI 设计助手。24 年WPS 个人业务收入32.83 亿元，同比增长18.0%，其中国内收入31.0 亿元，累计年度付费个人用户数4,170 万，同比增长17.5%，WPS AI 月活量达1,968 万人。

    　　WPS 海外个人业务拓展顺利，24 年收入达1.8 亿元，累计年度付费个人用户174 万。截至2024 年末，WPS Office 全球月活设备数为6.32 亿，同比增长6.2%。其中PC 版月活设备数2.91 亿，同比增长9.8%；移动版月活设备数3.41 亿，同比增长3.3%。

    　　AI 协同办公时代已来，预计更多客户将转向WPS 365。24 年WPS365 成功打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式AI 办公，并推出WPS AI 政务版、WPS 365 教育版，已落地华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团等各行业头部客户。24 年公司WPS365/WPS 软件业务分别实现营收4.37/12.68 亿元，同比增长149.3%/-8.6%，预计会有更多客户逐步从使用WPS 软件转向选择WPS 365 办公服务。

    　　成本费用管控良好，投资收益同比增加。24 年公司毛利率为85.1%， 基本同比持平， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变动-1.9pct/-1.9pct/0.8pct，实现投资收益3.70 亿元，同比增长68.8%，主要系理财收益增加所致。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司年报情况，结合AI 产品推广趋势，我们预测公司2025~2027 年营业收入为59.24/68.83/80.59 亿元，同比增长15.68%/16.19%/17.10%；预测归母净利润为19.25/22.55/26.50亿元，同比增长17.02%/17.15%/17.50%。

    　　风险提示

    　　协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI 商业化进展不及预期。