牧原股份(002714)：24年高质量收官 25年成长有望延续

　　牧原股份发布年报，2024 年实现营收1379 亿元（yoy+24%），归母净利179 亿元（yoy+519%）。其中Q4 实现营收412 亿元（yoy+48%，qoq+3%），归母净利74 亿元（yoy+406%，qoq-23%）。业绩表现符合市场预期。公司2024 年养猪持续增出栏降成本、生猪头均盈利约259 元，屠宰经营持续改善、年底已实现单月盈利；2024 年高分红回报股东、股息率约3.66%。公司目标2025 年出栏商品猪7200~7800 万头（同比+10%~19%）、仔猪800~1200 万头（同比+41%~112%），我们预计公司养殖成本有望持续改善。

    　　维持“买入”评级。

    　　2024 年养猪增出栏降成本，屠宰逐步扭亏

    　　养殖端，2024 年公司销售生猪7160 万头、同比+12%，其中商品猪6548万头。受益于猪价上涨+公司降本效果明显，2024 年牧原生猪头均盈利约259 元（行业平均约170 元），我们估算育肥完全成本约14 元/公斤。Q4出栏生猪2146 万头，同比+28%、环比+21%，猪价虽在Q4 环比略有下滑，但公司育肥完全成本亦明显改善至约13.2 元/公斤，支撑公司生猪头均盈利维持在349 元的高位（行业平均约218 元）。屠宰端，2024 年公司屠宰生猪1278 万头、同比小幅减少，但公司持续优化客户结构与产品结构、提升运营质量，头均亏损下降至50 元左右，并在2024 年12 月实现单月盈利。

    　　年底延续高分红回报股东，2025 年或延续高质量成长公司同步公告了2024 年度利润分配方案及2025 年中期分红规划。2024 年拟向全体股东每10 股派发现金红利5.72 元、分红总额31 亿元，叠加前三季度已分红45 亿元、2024 年度股份回购金额10 亿元，2024 年度公司现金分红和股份回购总额达86 亿元、占2024 年净利润的45%，股息率约3.66%。同时，公司提出了2025 年预计出栏商品猪7200~7800 万头（同比+10%~19%）、仔猪800~1200 万头（同比+41%~112%）的目标，考虑到公司的养殖成绩、管理水平等仍处于持续提升过程中，我们预计公司2025年养殖成本或延续明显改善，2025 年或延续高质量成长。

    　　目标价51.3 元，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2025/26 年盈利预测并新增2027 年预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润为142/135/431 亿元， 对应BVPS14.37/16.33/23.72 元。参考可比公司2025 年Wind 一致预期2.3x PB，考虑到公司延续高分红+高质量成长，给予公司2025 年3.5x PB，维持目标价51.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出栏量不及预期、猪价表现不及预期，突发大规模动物疫病等。