江中药业(600750)：OTC稳健增长 费用率改善明显

　　公司公布24 年报，2024 年实现营收44.35 亿元（-3% yoy，追溯调整后），归母净利7.88 亿元（+10% yoy，追溯调整后），扣非净利7.49 亿元（+6%yoy），业绩符合预期。其中Q4 实现营收14.64 亿元（+17%yoy，不考虑追溯调整），归母净利1.54 亿元（+30%yoy，不考虑追溯调整）。我们看好公司作为国内肠胃OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长，且随着发展成熟维持稳定高分红，维持“买入”评级。

    　　OTC 韧性较强，健康消费品冲击较大，处方药因饮片并表降幅收窄1）OTC 板块2024 年收入32.7 亿元（+7% yoy），在低迷市场环境下保持较强韧性，其中健胃消食收入双位数增长，乳酸菌素与贝飞达收入规模破6亿元，咽喉哮喘（鲜竹沥与草珊瑚）收入双位数增长，我们预计2025~27年收入维持双位数增长；2）健康消费品2024 年收入3.5 亿元（-47% yoy），主因行业竞争加剧及公司梳理发展定位、优化组织架构等，公司积极梳理线上线下渠道，挖掘产品差异化优势，我们预计2025 年显著恢复性增长；3）处方药2024 年收入7.9 亿元（-3% yoy），内生业务因集采明显下滑，饮片公司并表显著收窄降幅，我们认为2025 年收入企稳回升，中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。

    　　稳定持续的高分红

    　　2024 年销售费率33.7%（-2.3pct yoy）、主因健康消费品投入减少与处方药集采，管理费率5.2%（+0.4pct yoy），研发费率2.9%（-0.1pct yoy）。公司拟派发现金红利7.55 亿元，占2024 年归母净利润95.77%，“十四五”期间保持每年2 次的现金分红频次，体现公司高度重视股东回报。

    　　2025 年初上调经营目标彰显信心

    　　公司于1M25 上调经营目标，修订后激励计划拟向不超过170 名激励对象授予不超过 687.7 万股限制性股票。考核目标包括：1）2025-27 年资本回报率不低于15.42/15.42/15.42%；2）以2023 年为基数，2025-27 年归母净利润年复合增长率不低于12/12/12%；3）2025-27 年研发投入强度不低于3.91/3.92/3.93%。考核目标均较修订前有所提升，充分彰显经营信心。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持25-26 年盈利预测并新增27 年预测，预计公司2025-27 年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45 亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司25 年20倍PE（可比公司25 年Wind 一致预期20x PE），目标价28.53 元（前值31.38 元，对应25 年8.97 亿归母净利润和22x PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：药店经营环境弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。