晨会报告

　　今日重点推荐

    　　维持算力叙事，见证光电突破——英伟达GTC 2025 点评

    北京时间3 月19 日凌晨，黄仁勋在英伟达GTC 2025 大会上现场分享AI、机器人等前瞻指引。

    　　整体符合预期，维持算力叙事逻辑。

    (联系人：李国盛/刘洋/杨海晏/林起贤/陈力扬)贝壳-W 2024 业绩点评：收入和经纪市占率均创新高，业绩波动不改长期向好趋势

    　　投资分析意见：收入和经纪市占率均创新高，业绩波动不改长期向好趋势，维持“买入”评级。贝壳深耕经纪赛道、多次开创行业先例。平台壁垒深铸，重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环；同时家装、租赁、贝好家有望成第二增长曲线；未来凭借流量优势通过大数据挖掘客户需求，有望更广维度扩展业务版图。考虑到公司经纪业务费率短期波动，我们下调25-26 年归母净利润预测值分别为62、75 亿元（原值70、87 亿元），新增27 年预测值91 亿元，现价对应25/26 年PE 分别为32、27 倍；下调25-26 年Non-GAAP 净利润预测值分别为90、103亿元（原值96、118 亿元），新增27 年预测值118 亿元，对应25/26 年PE（Non-GAAP 业绩）分别为22、20 倍。考虑到公司经纪业务市占率持续提升，家装家居、房屋租赁业务未来放量可期，公司当前估值仍具备优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气度下行、公司核心骨干变动。

    　　(联系人：袁豪/陈鹏)

    　　转债仓位择时指标初探——转债策略系列报告之三

    统一比较价格类和估值类指标，可以看到基本每个指标都能起到正向择时效果，转债价格（中枢110-120 元）、底价溢价率（中枢18%-28%）、转债YTM 和3 年AA 中票YTM 差值（-3%到-5%）的仓位择时效果要相对好于其他指标，这或与三个指标本身的均值回归、区间震荡特征更强有关，价格类和溢价率类指标比较来看，牛市中底价溢价率的择时效果更好，熊市中转债价格的择时效果更好。

    　　核心假设风险：转债信用风险、策略构建误差等。

    　　(联系人：黄伟平/徐亚)