梅花生物(600873)：黄原胶诉讼和解 海外市场拓展加速

　　主要观点：

    　　事件描述

    　　2025 年3 月17 日，梅花生物发布2024 年年度报告，公司2024 年实现营业收入250.69 亿元，同比-9.69%；营业成本为200.37 亿元，同比-10.14%；实现归母净利润27.40 亿元，同比-13.85%；实现扣非归母净利润26.97 亿元，同比-12.55%；基本每股收益为0.94 元，同比-11.32%。

    　　饲用氨基酸价格上涨，缓冲味精价格下行压力2024 年，公司实现营收250.69 亿元，同比-9.69%。其中，动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76 亿元、79.45 亿元，分别同比+0.58%、-15.35%、-19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比+7.43pct、-1.57pct、-3.48pct。基于味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑，2024年公司业绩有所下跌。

    　　2024 年四季度，公司实现营收63.89 亿元，环比+5.80%。随着海外需求旺盛且供应偏紧，动物营养氨基酸方面产品价格上涨。根据百川盈孚，截至2024 年12 月31 日，公司主营产品苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08 和11.29 元/公斤，较年初相比分别上涨6.34%和18.72%，一定程度上缓解了味精等产品价格下跌对营收带来的影响。

    　　2025 年一季度供给宽松，海内外需求趋弱，苏氨酸和赖氨酸市场价格均呈现较大跌幅。根据百川盈孚，截至2025 年3 月17 日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11 和8.65 元/公斤，较年初相比分别下降17.96%、23.38%，短期内业绩承压，但公司具备的成本优势有望一定程度上缓冲节后价格下行压力。

    　　黄原胶诉讼案达成执行和解协议，助力黄原胶业务稳固发展2025 年3 月6 日，公司与阜丰集团的黄原胶诉讼案以和解落下帷幕，公司及新疆梅花支付和解金2.33 亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请；该和解金导致了公司2024 年度营业外支出增加。但长期来看，本次和解将助力稳定行业竞争格局，公司最终获取了黄原胶相关技术的永久性普通实施许可，为未来黄原胶业务的稳定发展奠定基础。

    　　部分进口农产品关税加征叠加去库周期，后续价格有望上行2025 年3 月4 日，基于对美方单边加征关税的反制，国务院发布公告称，自3 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对小麦、玉米等产品加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉等产品加征10%关税。

    　　本次关税调整将为国内农产品市场带来涨价动力。此外，海外农产品库存经过几个季度的调整，也有望回归正常水平，后续玉米、大豆等农作物需求有望增长，价格有望打开上升空间。豆粕作为饲用氨基酸替代品，其价格上涨有望为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求将保持增长趋势。

    　　海外市场拓展加速，持续助力企业平台化发展从地区来看，2024 年，公司于国内实现营业收入为163.95 亿元，占比65.40%；于国外实现营业收入84.24 亿元，占比33.48%。2024 年11月底，公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和HMO 业务及资产。近年来，海外贸易局势的不确定性较为显著，此次收购将加速公司对海外市场的开拓；同时，通过拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点。随着出海战略的持续推进，公司将持续增强规模优势和平台化能力，有望在全球生物发酵行业中强化话语权，逐步确立国际领军企业地位。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95 亿元（2025-2026 年前值分别为35.02、36.92 亿元），同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE 为8、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）市场竞争加剧；

    　　（2）原材料价格大幅波动；

    　　（3）海外及新建项目进度不及预期风险。