钧达股份(002865)：行业回暖叠加海外布局助力 盈利有望改善

投资要点

    2025 年3 月17 日，公司发布2024 年度报告，报告期内公司实现营业收入99.5 亿元，同比减少46.7%，实现归母净利润-5.9 亿元，上年同期为8.2 亿元，实现扣非归母净利润-11.2 亿元，上年同期为5.6 亿元，非经常性损益主要为政府补助。

    电池片盈利承压，保持N 型先发优势

    受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，公司业绩承压。2024 年公司电池片业务实现营业收入99.2 亿元，同比减少46.7%，毛利率0.5%，同比下降14.2pct。

    凭借TOPCon 产能先发以及技术领先优势，2024 年公司实现电池片出货33.7GW，同比增长12.6%，其中N 型出货31.0GW，保持行业领先，占公司出货结构比例约92%。截至2024 年底，公司具备N 型电池产能约44GW，并引领推动技术升级。

    积极推动海外布局，盈利有望结构性改善

    公司坚持全球化发展策略，推进海外高价值市场渠道产能布局。2024 年公司海外销售占比23.85%，同比提升19.16pct。公司成立阿曼捷泰子公司，在建5GW 电池产线，辐射中东、欧美等市场，有望2025 年内有所产出。新能源全球化正在由需求向供给延伸，但海外整体组件布局进度相对领先，2024 年我国电池片出口规模59.1GW，同比增长56.5%，远高于组件13.4%的增速，海外电池片产能相对紧缺。

    技术研发优势领先，降本效果明显

    公司对N 型电池片技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、细栅化等措施推动降本提效。2024 年公司电池平均量产转化效率提升0.5pct 以上，单W 非硅成本下降约30%，对钙钛矿叠层、TBC 等技术进行研发储备，并持续推动TBC 电池量产准备。

    盈利预测与投资建议

    光伏晶硅产业链供给侧调整正在进行，近期价格有所回暖，公司业绩有望逐季改善，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为131.3/150.7/183.1 亿元，同比分别31.9%/14.8%/21.5%；归母净利润分别为9.4/14.6/17.8 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/54.9%/21.6%。EPS 分别为4.12/6.38/7.76 元/股。公司长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持N型时代的竞争优势，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；海外产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。