安徽合力(600761)：投资设立泰国工厂 国际化进程持续加速

　　核心要点：

    　　公司发布公告，投资设立合力泰国公司

    　　3 月10 日，公司发布公告，董事会审议通过《关于投资设立泰国工厂项目的议案》。根据公司“十四五”战略规划，为加快推进公司全球化战略布局，逐步构建海外生产供应体系，进一步提升公司品牌国际影响力，公司决定与泰国当地企业共同出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司（简称“泰国公司”），泰国公司注册资本4.26 亿元人民币，计划于5 年内分批投入。其中，公司出资3.195 亿元人民币，持有75%股权；泰国当地企业出资约1.065 亿元人民币，持有25%股权。合力泰国公司规划年产叉车1 万台，年产锂电池组1 万套。未来随着泰国公司逐渐建成投产，亦有望规避潜在关税风险，提升公司产品在海外市场竞争力。

    　　国际化进程持续加速，公司海外收入和占比快速上升近年来，公司持续加快国际化进程。2022 年，公司投资设立合力中东中心、欧亚中心。2023 年，公司投资设立合力南美公司和合力澳洲公司。

    　　2024 年，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心。随着公司持续加快各海外市场布局和业务拓展，公司叉车出口量和海外收入近年来高速增长。2023 年，公司共出口叉车9.4 万台，较2020 年复合增速达36.0%。占叉车行业总出口量比重也由2020 年20.6%提升至2023 年23.2%。

    　　2023 年，公司海外地区收入达61.1 亿元，较2020 年复合增速达47.8%。占公司总收入比重也由2020 年14.8%提升20.2 个百分点至35.0%。

    　　海外叉车市场广阔，国内企业市场份额仍有提升空间2023 年海外市场叉车总销量约136.9 万台，我国叉车出口约40.5 万台，占比约29.6%。分区域看，我国叉车出口量在欧洲、美洲、亚洲（除中国）、非洲、大洋洲的市场占比分别为25.3%、25.7%、43.7%、53.8%、45.9%。在欧洲和美洲市场上我国企业市场份额仍有较大提升空间。而分类型看，2023年，我国Ⅰ类车、Ⅱ类车、Ⅲ类车和内燃叉车出口量分别为6.0、1.1、23.0、10.4 万台，约占海外各类叉车市场销量的20.8%、9.8%、46.0%、23.4%。我国企业在Ⅰ类车和Ⅱ类车的海外市场份额仍较低。因此，未来随着海外叉车锂电化趋势持续，我国叉车企业的海外市场份额仍有提升空间。

    　　投资建议

    　　随着去年9 月份一系列增量政策逐渐落地，我国经济有望持续复苏，工业企业利润增速亦有望逐渐回升，从而带动国内叉车销量增速企稳回升。

    　　同时，海外叉车市场广阔，我国企业海外市场份额仍有较大提升空间。而公司作为国内叉车行业龙头，有望受益于国内叉车需求回升，叠加公司持续加快国际化布局，高毛利的海外业务有望快速增长，驱动公司业绩保持快速增长。我们预计2024-2026 年，公司营业收入为181.3、202.4、228.9 亿元，同比增长3.8%、11.6%、13.1%；归母净利润为14.6、16.3、18.6 亿元，同比增长13.9% 、12.2%、13.8%。对应2025 年3 月12 日收盘价，市盈率为12.9、11.5、10.1 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内制造业景气度不及预期。海外市场拓展不及预期。叉车行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。汇率大幅波动。贸易摩擦风险。