钧达股份(002865)：海外营收占比持续提升 业绩拐点在即

　　业绩总结：公司发布2024年年度报告。24年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%。其中24 年四季度公司营收17.5 亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7 亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%。非经常性损益主要为约6亿元的政府补助。24Q4 公司计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600 万元。

    　　TOPCon 电池产销增长，海外收入占比显著提升。24 年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon 销量30.99GW，占比超 90%，同比增长50.6%。然受光伏产业链价格持续下降的影响，公司电池单瓦价格下降、营收下降并且盈利承压：24 年公司电池单瓦均价0.29 元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2 亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp。

    　　从收入区域结构方面看，24 年公司海外市场持续开拓并突破，海外销售收入占比由23 年的4.7%大幅提升至23.9%。海外销售的毛利率较境内更高，24 年海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0%，也在一定程度上贡献正向毛利率。

    　　TOPCon 技术持续优化提升，保持核心竞争力。24 年公司发布全新一代N 型电池“MoNo 2”系列产品，该产品创新性叠加J-HEP 半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级。24 年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面也推动做好量产准备。

    　　投建阿曼电池产能，25 年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力。24 年公司公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于25 年底前运营投产。目前东南亚四国外的海外电池产能相对稀缺，公司率先通过产能出海，增强对全球各市场的供应能力。海外市场盈利能力相对更强，叠加25 年国内产业链价格改善，公司盈利有望底部提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏电池龙头，阿曼产能建设有望增强公司全球化竞争力与盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润分别为7.8 亿元、11.4 亿元、13.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游新技术发展不及预期；海外产能建设不及预期的风险；原材料价格上涨，行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险。