华发股份(600325)：结算影响业绩承压 销售表现首进前十

业绩持续承压，分红比例维持。根据公司年报， 24 年华发股份实现营业总收入599.9 亿元（同比-16.8%)，归母净利润9.5 亿元（同比-48.2%），扣非归母净利润6.6 亿元（同比-24.5%）。全年计划分红2.9亿元，分红率维持21-22 年的基准水平。

    结算下行带动收入回落，利润率持续低位。24 年华发结算收入557 亿元（同比-18.5%），全口径竣工488 万方，同比-5.2%，表内结算下降，不仅因竣工规模下行，亦因并表比例下降。24 年末公司预收楼款874亿元，覆盖1.6 年结算收入。24 年公司毛利率下行3.8pct 至14.3%。

    财务费用及减值提升、公允价值变动收益下行是利润回落的主要原因。

    24 年公司财务费用率0.9%，同比提升0.5pct，同时24 年公司资产及信用减值19.7 亿元，较23 年增长3.2 亿元；24 年公允价值变动收益同比-64.3%，最终公司扣除所得税后净利润仅14.0 亿元，同比-59.5%。

    重点聚焦核心市场，销售首进行业前十。24 年华发实现销售金额1054亿元（同比-16.3%），公司销售排名较23 年提升四位至第十。受行业持续下行影响，24 年华发缩减投资规模，拿地总建面34 万方，总地价94 亿元，仅获取一二线城市高利润项目，根据测算毛利率约27.0%。

    负债规模维持稳定，融资成本持续优化。截至2024 年末，华发有息负债总额1416 亿元，同比-2%，综合融资成本降至5.22%，同比-26bp，三道红线评级仍维持绿档，使用多种手段补充流动资金，23 年实现定向增发，24 年消费类基础Pre-Reits 落地，持续推进定向发行可转债。

    盈利预测与投资建议。华发24 年销售优异，可结算资源充沛，待转结利润率可期，保障了未来收入确认、利润修复的能力。预计公司25-26年归母净利润11.8、13.2 亿元，同比+24%、12%，以25 年归母净利润对应16xPE 估值给予合理价值6.88 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。改善不及预期；供给侧出清扰动市场；结算不及预期等。