2025年2月社融数据点评：政策靠前发力

研究结论

    事件：2025 年3 月14 日央行公布最新金融数据，2025 年2 月社会融资规模增量为22333 亿元，比上年同期多增7374 亿元；社会融资规模存量为417.29 万亿元，同比增长8.2%（前值8%，后同）。政府债券是2 月社融延续“开门红”的主要原因：

    春节错位的作用下，2 月新增信贷规模同比转为少增。社融口径下，2025 年2 月新增信贷6506 亿元，同比少增3267 亿元，而上个月为同比多增3793 亿元。 不过值得注意的是，1-2 月累计新增信贷规模同比多增526 亿元，说明信贷规模波动主要和春节错位有关，整体信贷融资需求较为平稳。

    金融机构口径，信贷数据结构分化较为明显。2025 年2 月居民贷款下降3891 亿元，同比少减2016 亿元（少增5363 亿元），其中短贷同比少减2127 亿元（多减4025 亿元），中长期贷款同比多减112 亿元（少增1337 亿元），同比变化幅度均有所好转。居民贷款回暖受春节错位影响较大，以短贷为例，今年春节横跨1-2 月，因此1-2 月都有不同程度的负增，而2024 年春节均在2 月，当年2 月居民短贷显著负增（且为当年最低值）；与地产销售量相关的居民中长期贷款也有类似的现象， 2月初30 大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）明显承压，但月末转降为升，显著拉动居民中长期贷款同比读数。

    企业贷款方面，短期和中长期贷款均转为少增。2025 年2 月新增贷款10400 亿元，同比少增5300 亿元（多增9200 亿元）。结构上，企业中长期贷款规模波动明显更大。2025 年2 月企业短贷同比少增2000 亿元（多增2800 亿元）；中长期贷款同比少增7500 亿元（多增1500 亿元），是主要拖累；票据融资同比多增4460 亿元（多增4584 亿元）。综合来看，除了春节错位以外，2 月企业信贷数据的回落可能也受到了1 月“开门红”放贷冲规模的影响，也可以观察到银行可能已经通过增加票据融资来企业平滑信贷波动（1-2 月票据融资的基数有显著抬升，但票据融资的同比多增幅度基本维持不变）。

    专项债是社融数据延续“开门红”的关键所在。2025 年2 月政府债券新增规模为16967 亿元，当月同比多增10956 亿元，累计同比多增14942 亿元。得益于专项债券项目试点“自审自发”提高发行效率，以及地方政府加速推进存量隐性债务置换工作，2025 年前两个月份地方债券发行同比明显多增。具体来看，今年前两个月各地发行的新增专项债券规模达到5967.85 亿元，占地方债券发行总量的32%，较2024年同期的4033.70 亿元显著上升。除新增专项债券以外，今年前两个月各地发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债券规模也达到了9542.40 亿元，发行节奏较快，而据观察者网报道，目前也已经有全国超1/10 县级行政单位“隐性债务”清零。

    表外三项同比转为多减。2025 年2 月表外三项合计下降了534 亿元，同比多减257亿元（少增284 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比少减701 亿元（少增983亿元）；信托贷款多减901 亿元（少增109 亿元）；委托贷款多减56 亿元（多增808 亿元）。

    M1M2 剪刀差小幅扩大。2025 年2 月 M1、M2 同比增速分别为0.1%、7%（0.4%、7%），M1M2 剪刀差扩大至-6.9%（-6.6%）。

    2025 年2 月虽然是社融小月，但实际社融规模却不小，社融增量超过2 万亿元，延续了1 月“开门红”的良好势头，达到了历史同期的次高值。结构上，这主要是因为逆周期调节的发力节奏创下了历史记录，今年2 月当月和累计的政府债券融资规模几乎都是2023 年同期（历史次高值）的两倍。展望后续，政策仍将持续发力，一方面是3 月政府债券仍可能保持较快的发行节奏，另一方面3 月13 日央行在会议上也指出，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

    风险提示

    经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。