尚太科技(001301)年报点评：负极出货显著增长 成本客户优势显著

事件：3 月14 日，公司公布2024 年年度报告。

    投资要点：

    公司业绩恢复增长。2024 年，公司实现营收52.29 亿元，同比增长19.10%；营业利润10.31 亿元，同比增长18.13%；归母净利润8.38 亿元，同比增长15.97%；扣非后净利润8.08 亿元，同比增长13.36%；经营活动产生的现金流净额-2.84 亿元，同比增长31.69%；基本每股收益3.22 元，加权平均净资产收益率14.05%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利8.0 元(含税)，公司业绩恢复增长，主要受益于公司负极材料销售规模大幅提升。其中，公司第四季度实现营收16.09 亿元，环比增长5.42%，同比增长31.92%；净利润2.61 亿元，环比增长17.80%，同比增长68.24%。2024 年，公司非经常性损益合计2977 万元，其中政府补助7117 万元、非流动性资产处置损益-4568 万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“全球领先的锂电负极材料企业”。

    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年我国新能源汽车合计销售1285.90 万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025 年1-2 月，我国新能源汽车销售183.60 万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024 年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025 年1-2 月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024 年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。

    2025 年1 月，商务部等印发《关于组好2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025 汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025 年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池及关键材料需求将持续增长。

    负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位。根据GGII 数据显示：2024 年，我国储能锂电池出货超335GWh，同6比4增%，长其中海外市场需求仍是储能锂电池主要亮点，2024 年我国储能锂电池企业出海订单超120GWh。考虑储能应用场景丰富及锂电池性价比提升，其发展前景广阔，预计2025 年我国储能电池需求依旧旺盛。受益于动力和储能需求增长，2024年我国负极材料出货208 万吨，同比增长26.06%，其中：人造石墨出货181 吨，出货占比87.02%，维持在较高水平，预计2025年仍将保持两位数增长，其中新一代“快充”、“超充”动力用人造石墨负极材料预计将大幅增长。百川盈孚统计显示：截止2025 年2 月，我国负极材料有效产能467.5 万吨，同比增长40.94%。考虑新产品、新领域市场景气度较高，预计2025 年负极材料行业产能利用率将持续两极分化，具备较强研发实力、批量生产差异化新产品的负极企业将受益于行业增长。

    公司负极材料量增价跌，出货增速显著高于行业水平。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92 万吨增至2023 年的14.09 万吨；对应营收由2019 年的3.50 亿元增至2023 年的37.36 亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019 年的63.93%提升至2023 年的85.10%。2024 年，公司负极材料销量21.65 万吨，同比大幅增长53.65%，显著高于行业增速，其中与新一代动力电池快充、超充适配的负极材料，高倍率性能(≥4C)产品在2024 年内实现批量供货，第四季度负极材料销售6.8 万吨，维持满负荷生产的节奏；全年对应营收47.07 亿元，同比增长25.97%，在公司营收中占比90.01%，经测算负极材料销售均价总体较2023 年下降18.02%。

    公司负极材料出货高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2025 年公司出货仍将高增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司的石墨化自供率、一体化产能规模和综合成本优势位居行业前列。三是客户优势，公司下游客户主要包括宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份等，并通过参与新产品开发深化合作，其中2024 年前五大客户营收占比87.52%、宁德时代占比73.44%。四是公司加大研发投入执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨负极材料和硅碳负极材料产品，2024 年研发费用1.75 亿元，同比增长40.50%，研发投入占营收比例为3.35%，较2023 年占比提升0.51 个百分点。

    其中硅碳产品主要采用气相沉积技术路线，目前有三款成熟产品问世并向部分客户送样。

    公司盈利回落，预计2025 年有望改善。2024 年，公司销售毛利率25.72%，同比回落2.02 个百分点，主要系行业竞争显著加剧。其中，2024 年第四季度为26.90%，环比2024 年第三季度提升2.18个百分点。公司主营产品盈利显示：2024 年，公司负极材料销售毛利率为23.81%，同比回落个3.35 百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业竞争格局以及公司产品出货结构及优势，总体预计2025 年公司盈利能力有望改善。

    关注公司产能建设进展。我国锂电产业在全球拥有较大的行业优势，且部分国家和地区实行新能源贸易保护政策。为把握境外市场发展机遇，满足下游客户机市场需求，公司积国极际探化索发展战略。2024 年10 月13 日，公司审议通过《关于设立境外全资孙公司并投资建设马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目的议 案》：项目投资计划约1.54 亿美元(对应约10.9 亿元)，建设周期预计24 个月。国内方面，公司2024 年一季度开始北苏二期(年产10万吨锂电池负极材料一体化项目)产能建设，预计高205 年3 月逐步实现达产；2025 年重点推进山西四期(年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目)，预计2026 年完成投产及达产目标。到2027年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过50 万吨。

    回购彰显公司发展信心。2024 年10 月，公司公布回购议案：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，拟未来用于实施员工持股计划及股权激励；回购价格不超过65.83 元/股，回购金额不低于5000 万元、不超过1 亿元。截止2025 年2 月28 日：公司合计回购1056100 股，约占公司目前总股本的0.4048%，成交金额6664 万元。公司回购一方面显示管理层发展信心，后续计划如实施有助于提升员工积极性。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为4.0 元与4.93 元，按3 月17 日58.16 元收盘价计算，对应的PE 分别为14.53 倍与11.79 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。