半导体行业点评：关注模拟IC投资机遇

事件：近期多家模拟公司发布新产品助力新兴市场，3 月17 日，思瑞浦发文称公司在服务器领域已围绕信号链和电源管理器件实现规模化产品出货；艾为电子也发布新闻称其多颗料号供货新一代旗舰扫地机G20S 和G30。3 月18 日，纳芯微宣布推出汽车级CAN 收发器芯片NCA1145B-Q1。此外，随着季报期来临，模拟IC 公司陆续披露2024 年业绩快报和年报，整体来看，模拟IC 行业景气周期筑底回暖趋势确定，建议关注模拟IC 投资机遇。

    景气：海外大厂指引模拟景气周期见底，国内厂商收入持续改善。海外大厂：

    ADI 展望半导体周期低谷已过，库存基本正常化，订单逐步改善，25Q1 和全年有望保持两位数增长；TI 展望2025 年需求温和复苏，库存和供给都处于正常水平，已看到各个下游领域的成长机会，尤其是工业和汽车市场。

    国内厂商：从23 年底起消费电子、工业、汽车、通信等领域已呈现渐次复苏、库存去化完成，并开始反映到上市公司收入层面，思瑞浦、纳芯微、杰华特等24 年收入已连续至少4 个季度环增，圣邦股份、纳芯微、艾为电子等季度收入已回到甚至超过历史高点。

    竞争：海外竞争趋缓，国内企业专注成长。TI 的竞争：TI 价格战已接近尾声，其毛利率已连续5 个季度维持在57%-60%之间，我们判断价格和毛利率下行空间已相对有限。同时中国商务部对美国进口成熟制程芯片的反补贴调查仍在继续，外部竞争压力有望显著缓解。

    国内市场：从内卷严重到专注成长。可从多家公司加速改善的收入结构和毛利率趋势体现，如思瑞浦、艾为电子等公司毛利率已连续至少3 个季度环提。同时科九条以来行业并购明显加速，也将加速改善竞争格局。

    成长：关注AI、智能汽车、机器人等新兴市场成长机遇。AI、智能汽车和机器人有望引领模拟IC 新一轮成长周期：长期以来，市场过于关注模拟IC 行业的周期性，而忽视了模拟IC 作为电子神经血管的不可或缺和成长性。如根据MPS数据，单台通用服务器中电源管理芯片价值量约80 美元，预计AI 服务器价值量将数倍增加；智能汽车和机器人中电源管理IC 和信号链IC 也占据重要位置。

    投资建议：模拟IC 行业景气周期渐次复苏，同时AI、智能汽车等有望引领新一轮成长周期，建议关注：思瑞浦、艾为电子、晶丰明源、圣邦股份、纳芯微、杰华特等。

    风险提示：行业景气复苏不及预期；市场竞争加剧的风险；相关公司新产品研发不及预期。