信用债周报：成交规模增长 短端与中长端走势分化

　　核心观点：

    　　本期（3 月10 日至3 月16 日）交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-7 BP 至11 BP。本期信用债发行规模环比增长，除企业债保持零发行外，其余品种发行金额均增加；信用债净融资额环比减少，企业债、中期票据净融资额增加，公司债、短期融资券、定向工具净融资额减少，中期票据净融资额为正，其余品种净融资额为负。二级市场方面，本期信用债成交金额继续环比增长，短期融资券成交金额减少，其余品种成交金额增加。收益率方面，本期信用债收益率走势有所分化，整体表现为短期限下行，中长期限上行。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体也表现为短期限收窄，中长期限走阔态势。分位数来看，目前高等级品种分位数普遍仍高于其余等级，尤其AAA 级3 年期、5 年期品种信用利差已处于50%以上历史分位数，具有较高的性价比。绝对收益角度来看，市场信心不足、债市避险情绪升温、配置资金缺位导致资产荒逻辑逆转，多空因素影响下震荡调整仍将持续，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，待市场情绪好转，相对旺盛的配置需求有望推动修复行情再次启动，长远来看未来收益率仍将步入下行通道，逢调整则增配的思路依然可行；相对收益角度来看，中长端与短端走势分化仍将延续，中长端明显走弱，而短端已有走强迹象，近期短端信用利差仍有一定压缩空间，可重点关注其配置价值，同时，高等级5 年期品种利差走阔后性价比大幅提升，目前也属于较为良好的配置窗口期。因此，近期以防御思维为主阶段性增配短债，同时可根据负债特性适量配置高等级3 年期、5 年期品种。考虑到近期出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。

    　　基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，探索构建房地产发展新模式，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。随着稳楼市各项政策显效，今年以来房地产市场交易保持总体平稳，新房销售基本稳定，二手房交易较为活跃，一线城市房价有所回稳，市场预期总体稳定。下阶段将因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

    　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。

    　　风险提示

    　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。