债券研究：2月经济数据点评

事件

    2025 年3 月17 日，国家统计局发布经济数据：2025 年1-2 月份，全国固定资产投资（不含农户）52619 亿元，同比增长4.1%。

    分领域看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.6%，制造业投资增长9%，房地产开发投资下降9.8%。

    2 月份，固定资产投资环比增长0.49%。

    1-2 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。2 月份，规模以上工业增加值环比增长0.51%。

    1-2 月，社会消费品零售总额同比增长4%。

    分析

    2025 年1-2 月经济数据显示基本面继续修复，工增和固定资产投资继续提升，其中高新技术拉动经济增长，地产投资跌幅收窄，经济动能结构优化。

    2025 年1-2 月，固定资产投资的同比增长率为4.1%，较前值上升0.9 个百分点，高于市场预期。2 月固定资产投资季调环比增长0.49%，环比增幅下降0.2 个百分点。

    房地产施工面积和竣工面积降幅收窄，销售继续好转。1-2 月，房地产投资的累计同比增长率为-9.8%，降幅较前值收窄0.8 个百分点，对投资整体继续形成拖累，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.4%。从施工端来看，1-2 月，房屋新开工面积仍未企稳，同比降幅为29.6%，降幅较前值扩大6.6 个百分点，施工面积同比降幅为9.1%，降幅较前值收窄3.6 个百分点，竣工面积同比降幅为15.6%，降幅较前值收窄12.1 个百分点。从销售端来看，商品房销售面积和销售额的同比降幅继续收窄，1-2 月，商品房销售面积和销售额的同比降幅分别为5.1%和2.6%，较前值分别收窄7.8 个百分点和14.5 个百分点。房地产资金来源持续改善，房地产开发企业到位资金的累计同比降幅为3.6%，较前值收窄13.4 个百分点。2月份，70 个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数有所下降。

    政策再次定调稳住楼市，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造”，2 月居民中长贷同比负增，地产企稳仍然需要出台更多超常规政策。

    基建投资增速企稳回升。1-2 月，基建投资同比增速较上一期上升0.76 个百分点至9.95%，狭义基建投资同比增速较上一期上升1.2 个百分点至5.6%。其中，公共事业和水利环境同比增速分别上升1.5 个百分点和4.3 个百分点，交通运输同比增速下降3.2 个百分点。2 月基础设施项目建设施工进度加快，建筑业PMI 为52.7%，较上月上升3.4 个百分点，叠加两会宏观表述偏积极，基建景气回升。

    制造业投资增长维持韧性。1-2 月，制造业投资的累计同比增长9%，较前值下降0.2 个百分点。高技术产业投资同比增长率为9.7%，较前值上升1.7 个百分点，保持在较高水平。受益于外需拉动出口增长以及大规模设备更新的政策支持，交通运输、汽车、通用设备、食品、农副、有色等行业增长率较高。

    工业生产景气度有所提升，1-2 月工业增加值同比增速为5.9%，较前值上行0.1 个百分点，高于市场预期；季调环比为0.51%，较前值上行0.32 个百分点。2 月PMI 扩张，生产动能维持高位。高技术产业和出口相关产业的生产表现较强，2 月高技术制造业同比增长高于全部规上工业平均水平3.2 个百分点。1-2 月汽车、金属机械、废弃资源利用、交通运输、有色加工、塑胶制品等行业工业增加值增速较高。

    1-2 月社零消费同比增速为4%，较前值增长0.3 个百分点，略低于市场预期；社零季调环比为0.35%，较前值上行0.16 个百分点。

    1-2 月份，服务零售额累计同比增长4.9%，高于商品零售额增速1个百分点。从分项来看，必消增长稳健，通讯器材、文体用品、家具、粮油食品、家电日用品等增速较快，而汽车、饮料、建筑装潢等增速较慢。从区域来看，乡村增长略快于城镇，1-2 月乡村消费品零售额同比增长4.6%，较同期城镇消费品零售额增速高0.8 个百分点。

    风险提示

    1、经济修复不及预期；

    2、稳增长政策不及预期；

    3、海外地缘冲突加剧。