宁德时代(300750)：净利润增长程度高于总收入下降程度 公司战略定力带来盈利质量显著提升

事件：25 年3 月14 日，公司公告《2024 年年度报告》，公告显示：2024 年度公司营业收入3620 亿元，同比下降9.7%；公司归母净利润 507 亿元，同比增长15.0%。截至2024 年末，公司资产总额为7867 亿元，较上年度提升9.7%。

    原材料价格大幅下降联动产品定价，整体营收下降事出有因。根据同花顺金融数据平台的数据统计：自2023 年下半年到2024 年底，国内电池级碳酸锂的平均价格由约30 万元/吨降至不足8 万元/吨。

    电池级碳酸锂通常是锂离子电池生产所需最重要且价值占比最大的原材料，所以公司在此次年报正式发布前的《2024 年度业绩预告》中已重点解释24年度营收下降的主要原因是：尽管公司电池产品销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，公司产品价格相应调整，导致营业收入同比下降。

    净利润提升彰显公司战略定力，单纯价格竞争不利于企业长期发展。与24年公司年度营收下降约10%形成鲜明对比的是，公司当期的归母净利润提升了15%。同样根据此次年报正式发布前的《2024 年度业绩预告》，公司对此的解释为：归属于上市公司股东的净利润实现同比上升，主要得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强。报告期内，公司不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长。

    除此之外，公司在年报发布后的电话会议上与投资者交流时也提到自身储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方的高度认可，公司并非单纯通过低价获取订单,可保持合理的利润水平。对于未来进一步提升盈利水平，公司在降本增效方面更强调目前电池中游材料处于供大于求的状态。公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间。

    公司电池装机量稳步提升，全球行业龙头地位稳固。根据公司公布的24 年年度报告，报告期内公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.79%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%。根据电池中国披露的相关韩国SNE research 统计数据，宁德时代的动力电池装机量全球市占率37.9%，在2024 年保持了全球动力电池装机的龙头地位。

    公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。

    海外收入占比略有下降，海外盈利水平仍然较高。24 年度公司海外业务收入占比为30.48%，较23 年度的32.67%减少约2.2 个百分点。同期海外业务毛利率为29.5%，高出国内业务毛利率7.2 个百分点。根据公司定期发布的2022-2024 年期间中报&年报显示，境外业务收入在2023 年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由2022 年增长了10 个百分点到30%左右，并在2024 年期间保持稳定。

    随着未来欧美对中国新能源产业相关产品的进口政策进一步收紧，高税收、环保政策、关键原材料&劳动比例限制等或在一定程度上影响公司海外发展进程。

    投资建议：公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固，境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为654 亿元、792 亿元、943 亿元，对应 PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。