中信出版(300788)：精练内功提升盈利能力 静候行业回暖

公司24 年营收16.87 亿元（yoy-1.72%），归母净利1.19 亿元（yoy+1.99%），扣非净利1.58 亿元（yoy+155.31%）。非经常性损益主要为所得税政策优惠延续产生的一次性影响。公司拟每 10 股派发现金红利 3.18 元（含税）。

    营收下降主因行业影响，但内生利润增长显示出较强韧性。公司主业毛利率提升明显，各细分品类位于行业第一，期待行业回暖，维持“增持”评级。

    行业偏弱导致营收下降，积极应对提升毛利率

    24 营收同降1.72%，主因行业偏弱。根据开卷，24 年图书零售市场码洋同降 1.52%，折扣进一步下降，实洋同降 2.69%，导致公司图书出版和书店业务营收下降。综合毛利率38.96%，同增4.09pct，主因公司通过数智赋能、出品优化、销售控价等措施，推动出版业务毛利率提升5.67pct；销售/管理/ 研发/ 财务费用率18.81%/7.71%/0.66%/-1.01% ， 同比-1.57/+0.0pct/+0.01pct/-0.19pct。

    多个细分品类位于行业领先，重组升级各事业部根据开卷，24 年公司在全国图书零售市场中保持首位，在经管、心理自助、传记分类中稳居第一，少儿、自然科学分类位居第二。报告期内，公司重组升级新经济、主题学术、财经、社科、生活美学、文学和动漫七大出版事业部，深度运营全品线百种精品力作。公司新孵化的动漫产线24 年营收同增超 25%，影游书IP 联动进一步扩大，与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作，将于25 年1 季度上市。

    积极运用AI 赋能生产，降本增效显著

    积极拥抱科技变革，推动数智出版平台“夸父 AI”系统迭代，面向17 类出版场景，构建122 个AI 助理应用，在“AI 一键生图”“AI 数字人和声音克隆”“AI 生成营销文案”等环节提效 50%以上。夸父AI 平台获中宣部中国新闻出版研究院“新闻出版业人工智能大模型创新应用案例”。

    盈利预测与估值

    考虑24 年降本增效成果显著，毛利率提升，并考虑所得税优惠政策延续，我们预计25-27 年归母净利为2.26/2.43/2.61 （ 25-26 年调整幅度+6.1%/+3.8%）亿元，采用可比公司估值法，25 年可比公司Wind 一致预期PE 20X，考虑公司各品类市占率保持行业领先， AI 赋能主业后运营效率提升显著，给予公司25 年30X PE，对应目标价35.7（前值26.26，对应24 年26X PE）元，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。