梅花生物(600873)：业绩保持稳健 分红+回购占利润比重提升

事件描述

    公司发布2024 年年报，2024 年实现收入250.7 亿元（同比-9.7%），实现归属净利润27.4 亿元（同比-13.8%），其中因支付和解费导致营业外支出增加2.3 亿元，实现归属扣非净利润27.0亿元（同比-12.6%）。其中Q4 单季度实现收入63.9 亿元（同比-11.7%，环比+5.8%），归属净利润7.5 亿元（同比-27.0%，环比+42.9%），扣非归属净利润9.3 亿元（同比-5.9%，环比+98.9%）。2024 年公司现金流保持充沛，现金分红支出约17.0 亿元，回购注销支出5.7 亿元，合计预计占公司2024 年度归母净利润的83%左右。

    事件评论

    2024 年成本下降，氨基酸盈利向上，味精盈利回落。原材料方面，2024 年玉米现货价格为2373 元/吨，同比下滑15.8%。公司鲜味剂板块2024 年实现收入72.5 亿元（同比-17.1%），实现毛利率17.8%（同比-1.5pct），2024 年味精行业由于龙头产能投放叠加原料回落，行业均价下滑16.3%至7688 元/吨。公司饲料氨基酸板块实现收入114.2 亿元（同比+10.7%），实现毛利率24.9%（同比+13.7pct），根据海关总署，2024 年98%赖氨酸、苏氨酸出口分别为110.6、46.7 万吨，同比增长15.1%、34.0%，受益于出口需求高增，2024 年98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为10.5、5.2、11.0 元/千克，同比变化+11.2%、-8.7%、+0.9%。公司大原料副产品板块2024 年实现收入37.4 亿元（同比-23.3%），实现毛利率3.7%（同比-12.7pct），部分大原料副产品定价与豆粕相关，2024年现货豆粕均价为3266 元/吨，同比下滑24.8%。2024Q4，受益于旺季需求提振，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸Q4 均价为11.3、5.2、12.2 元/千克，环比Q3 变化+6.6%、+12.4%、-2.5%，公司Q4 盈利环比提振明显。

    展望2025Q1，截至3 月17 日，玉米、豆粕Q1 均价为2183、3425 元/吨（同比-11.3%，-3.1%；环比-0.7%、+13.2%），98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸Q1 均价为10.1、5.3、10.7 元/千克（同比+6.1%、+2.7%、+2.1%；环比-11.1%、-12.2%、+3.7%），味精Q1均价为7127.5 元/吨（同比-12.9%，环比+0.3%）。受淡季影响，98%赖氨酸、苏氨酸Q1价格环比回落，但近期有小幅反弹，同时味精价格开始企稳上涨，近期豆粕价格上涨也有望带动公司大原料副产品盈利回升。

    新建项目落地助力经营规模持续扩张。2024 年通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024 年 9 月正式动工。未来产能建设上，公司重点确保白城 60 万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目，建立项目进度管控机制。

    出海战略加速推进，全球拓疆踏上新征程。在海外并购项目上，公司与协和发酵签署了《股份及资产购买协议》，公司拟斥资约5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。2024 年，公司专门成立了海外考察项目组，针对全球五大洲的绿地投资状况展开深入考察与研究。

    公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计 25-27 年归属净利润为 31.6、33.9、35.1 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、全球养殖需求不景气；

    2、主要原材料价格大幅波动的风险。