消费行业研究：1-2月社零结构优化 可选品及餐饮显著升温

1-2 月社零可选品及餐饮显著升温，关注结构向好&除汽车以外的社零增速：1~2 月社零同比+4.0%(WIND 一致预期为+4.5%)。除汽车外的社零消费品增速表现优秀，同比+4.8%。1~2 月商品/餐饮同比+3.9%/ +4.3%。汽车方面由于单价下滑，量增价减，拖累当期社零。

    一、结构向好体现在可选品、餐饮显著提速，耐用品国补政策效果延续，补贴刺激效果的弱化并不显著。

    (1)可选品：鞋服、化妆品、金银珠宝增速恢复至单位数（去年12 月在持平或略负），体育娱乐类延续高增。1-2 月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+3.3%/ +4.4%/ +5.4%（去年12 月同比分别-0.3%/ +0.8%/ -1.0%）。

    与服务消费相关的体育娱乐类延续高景气，1-2 月同比+25.0%。文化办公用品类较去年下半年显著提速至21.8%。

    (2)耐用品：国补加力下，通讯器材和家具类表现较去年12 月提速；尽管家电增速因春节安装不便而回落，但排产显示补贴刺激效果尚未展现疲态。1-2 月通讯器材、家具、家电同比分别+26.2%/ +11.7%/+10.9%，去年12 月增速分别为+14%/ +8.8%/ +39%。据产业在线白电内销排产数据，以空调为例，3/4/5 月排产分别+11.4%/ +12.8%/ +17%，预计25H1 在低基数下家电仍有较好表现（25 国补覆盖全年，去年国补8 月下旬实施，实施时间为空调淡季）。1-2 月百强房企操盘额同比-1%，建材持平微增。由于汽车新品以大众性价比产品为主，平均单价下滑，汽车市场呈现量增价跌，因此1-2 月社零汽车项同比-4.4%(前值+0.5%)，同期狭义乘用车销量同比+1.4%。

    (3)必选品：饮料及烟酒需求仍相对疲弱，有待进一步复苏。1-2 月食品/饮料/烟酒社零同比分别+11.5%/ -2.6%/ +5.5%，饮料跌幅收窄。

    二、1-2 月餐饮增速恢复至24H2 以来的最好表现，线上增速季节性小幅回落至同比+5%。1-2 月餐饮整体/限上餐饮同比分别+4.3%/+3.6% (去年12 月+2.7%/ +1.2%)。

    三、中办和国办印发《提振消费专项行动方案》，关注乳制品及原奶、潮玩零售、体育鞋服龙头公司。方案提及的措施可关注建立育儿补贴、开拓国货“潮品”及支持开发原创IP 品牌、优化营业性演出和体育赛事等审批流程、推动冰雪消费和扩大文体旅游消费等政策方向。