拓普集团(601689)首次覆盖深度报告：智能汽车+机器人部件双产业发展 全球化布局持续推进

　　核心观点

    　　拓普集团：Tier0.5 平台型供应商

    　　公司在汽车行业中专注笃行40 余年。集团设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，主要生产减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和执行器等产品 。据iFind，2023 年公司实现营收约197.01 亿元，同比约+23.18%，2015~2023 年CAGR 约26.49%。

    　　人形机器人：产业化落地进程加速，2025 或将成为量产元年行业端：特斯拉更新人形机器人量产指引：2025 年目标生产1 万台机器人，产能第一步扩至每月1000 台，到2026 年每月产能达到1 万台，2027 年每月产能达到10 万台。Figure 计划在未来四年交付10 万台人形机器人。远期看，马斯克预测未来机器人与人类的比例可能达到5:1，全球将有300 亿机器人运行。2029 年，中国人形机器人市场规模有望扩大至750 亿元，占据全球市场的32.7%，到2035 年有望达到3000亿元；全球人形机器人市场规模预计将从2023 年的约21.6 亿美元提升至2029 年的约324 亿美元。

    　　拓普集团：2023 年，公司设立电驱事业部，进行机器人执行器的研发。

    　　公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样。

    　　2023 年及2024 年Q1 均送样约0.02 万套，分别实现收入约185.43 万元、204.15 万元。每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间较大。公司2 条电驱系统生产线于2024 年1 月8 日正式投产，年产能为30 万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。

    　　汽车零部件：NVH 减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道

    　　基盘业务：（1）NVH 业务（内饰件+减震器）：公司传统核心业务，已具备行业领先地位。（2）底盘业务：公司积极拓展多家国内外优质客户的中高端车型的底盘系统模块配套项目，把握新能源汽车的发展趋势，不断完善悬架系统、副车架、转向节等轻量化底盘系统模块产品，提高单车配套价值。底盘销售均价由2021 年约935 元提升至2024Q1约1095 元，价格提升约17.11%。

    　　汽车电子&热管理：据公司2023 年年报，公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。 汽车电子销售均价由2021 年约265 元提升至2024Q1 约3544 元，价格提升约1237.36%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司 2024~2026 年营收分别约为 262.3 亿元、326.6 亿元和387.8 亿元，同比约+33%、+25%和+19%；归母净利润分别约为29.4亿元、35.8 亿元和 42.0 亿元，同比约+37%、+22%和+17%。公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务打开新的成长空间，具备较高成长性。截至 2025 年 3 月 14 日，股价对应 2024~2026 年 PE 分别约为37 倍、30 倍、26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。