中兴通讯(000063)深度报告：拓宽“连接”主航道 聚焦“算力”新机遇

　　核心观点

    　　全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有ICT 行业完整的、端到端的产品和解决方案，集设计、开发、生产、销售、服务于一体，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务。

    　　公司业绩保持稳健。2024 年，公司营收1212.99 亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25 亿元，同比下降9.66%；整体毛利率为37.91%。

    　　连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化。根据公司2024 年年报，国内运营商积极推进万兆网络、通感一体、空天地一体等5G-A创新技术应用落地以及产业成熟。5G-A 方面，公司精细化深耕5G 场景，协同运营商持续拓展5G-A 创新、应用及实践。2024 年3 月8 日，中国移动宣布自主研发的首条400G 全光省际骨干网正式商用。光传输网方面，公司联合运营商实现全球首个400G 全光省际骨干网规模商用，全面贯通8 个东数西算国家算力枢纽。

    　　加速向算力拓展，打造第二曲线业务。中国服务器市场规模持续增长。

    　　据赛迪数据，预计中国服务器市场销售额将以7.9%的复合增长率继续增长，到2026 年市场规模将达到2219.8 亿元。算力需求增长推动交换机市场扩大，中商产业研究院分析师预测，2024 年中国交换机市场规模将增至749 亿元。公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，赋能千行百业的数智化转型需求；并持续推进软硬解耦、训推解耦和模型解耦，致力于打造全面开放解耦的智算生态。

    　　盈利预测与投资建议

    　　首次覆盖，给与“买入”评级。公司积极把握 5G 及未来演进、新基建、数智化转型、东数西算、双碳经济等重大机遇，持续发力“连接+算力+能力+智力”，助力客户及合作伙伴构筑极效绿色的数智底座和契合场景需求的数智综合解决方案，未来有望保持稳健增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为87.77 亿元、94.91 亿元、103.94亿元，同比增速分别为4.2%、8.1%和9.5%，EPS 分别为1.83 元/股、1.98 元/股和2.17 元/股，对应3 月11 号收盘价37.06 元，PE 分别为20.20 倍、18.68 倍和17.06 倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国别风险；知识产权风险；技术发展不及预期的风险。