聚焦民航新季：国内时刻同比下滑4% 运力约束有望支撑收益水平；内航国际恢复超8成

　　聚焦民航新季：国内时刻同比下滑4%，内航国际恢复超8 成，地区恢复至88%。

    　　1、国内时刻同比-4.2%，客运时刻同比-3.9%。1）25 夏秋航季，国内时刻（客货运合计）同比24 夏秋-4.2%，环比24 冬春+6.3%，较19 冬春+23.9%。北上广深6 座机场：合计时刻同比24 夏秋下降-1.6%，相比19 夏秋+23%（主要为大兴机场投产），环比24 冬春持平；其余前10 大机场：时刻同比24 夏秋下降-1.3%，相比19 夏秋+28.8%，环比24 冬春+0.4%。3 级机场（11-30 名）合计时刻同比-5.1%，较19 年+16.0%，环比+1.3%；4 级机场（31-50 名）同比-7.8%，较19 年+25.6%，环比+4.7%；5 级机场（50 名+）同比-5.0%，较19 年+33.1%，环比+5.4%。2）分机场看：前30 大机场中，仅成都天府机场、上海虹桥机场国内时刻同比增长，分别同比+0.3%、+0.2%；其余机场国内时刻同比下降；广州白云国内时刻绝对数量仍保持第一，同比-2.7%，环比-0.6%。3）分航司看：

    　　三大航国内客运时刻同比下降4.6%，华夏同比+11.7%。25 夏秋季，国内客运总时刻同比24 夏秋-3.9%，环比24 冬春+2.3%，较19 夏秋+23.6%。国航（含山航）同比24 夏秋-2.4%，东航-5.5%，南航-5.9%；华夏在上市航司中增速最快，同比+11.7%，环比+10%；吉祥同比-5.4%，春秋同比-1.7%。

    　　2、内航国际恢复超8 成，内航地区恢复至88%。1）国内航司国际计划客运航班恢复为19 年81%。内航国际客运：25 夏秋季周计划航班量为8618 班，19 夏秋为10616 班，整体恢复至81%。分地区看：非洲因19 年低基数，恢复比例最高，达到257%；欧洲航班量恢复至89%，大洋洲恢复至85%，亚洲基本恢复至80%，北美洲恢复至42%，南美暂无航班计划。亚洲进一步分区域看：中亚恢复比例最高，已超19 年42%；西亚超19 年12%，东亚恢复至19年93%，南亚恢复至19 年89%，东南亚恢复至19 年70%。分航司看：三大航合计恢复至80%，春秋恢复至86%，吉祥计划恢复至94%。

    　　2）国内航司地区客运航班恢复至19 年88%。分航司看：东航恢复至102%，国航恢复至92%，吉祥恢复至75%，南航恢复至73%，春秋恢复至30%。

    　　3、内航合计看，按内航国内、国际、地区航班量加总来看，国内41 家客运航司总计同比-3.9%。主要上市航司中，仅华夏同比增长，周航班量同比+11%，国航同比-2%，南航同比-5%，东航同比-3%，吉祥同比-7%，春秋同比-2%。

    　　4、中国港澳台地区航司、外航客运航班整体恢复至76%。中国港澳台航司及外航周客运班次恢复比例为76%，周度计划7337 班，19 年同期为9621 班；整体恢复比例为89%；货运计划班次超19 年69%。

    　　投资建议：25 夏秋航季航班计划出炉，国内客运时刻/航班量同比下降，运力约束下，有望减轻国内市场供给压力，支撑国内收益水平；国际市场继续稳步恢复。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块，供需关系有望持续改善，1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；3）航油成本在下降；4）投资建议：持续看好中国国航大航价格弹性；吉祥航空民企估值弹性；华夏航空化债预计受益标的，可持续经营拐点已至；春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。

    　　风险提示：经济出现下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨等。