华润三九(000999)：业绩符合预期 核心业务稳健增长

　　业绩符合预期，预计2025 年仍将保持稳健增长。公司发布年报，2024 年实现营收276 亿元，同比增长11.6%，归母净利润33.7 亿元，同比增长18.1%，扣非归母净利润31.2 亿元，同比增长15%。公司预计2025 年营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。

    　　CHC 较快增长，处方药实现恢复性增长。分板块看，自我诊疗（CHC）业务实现收入124.8 亿元（+14.1%），处方药业务实现收入60 亿元（+15.0%），传统国药（昆药）实现收入52 亿元（+7.3%），药品、器械批发与零售实现收入33.7 亿元（+5.6%）；2024 年，公司CHC 业务在零售端承压的背景下，凭借“全域布局，全面领先”的理念，通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，多措并举，业务同比增长14.13%；处方药业务方面，公司通过强化医学引领，提升产品的循证医学价值和商业化能力。国药业务主动变革，配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升，饮片业务品种全面中选全国集采，为未来市场的持续拓展奠定了基础。

    　　销售费用率降低，盈利能力提升。2024 年公司毛利率为51.9%，较去年同期下降1.3pct，预计主要为处方药业务占比有所提升，销售费用率为26.1%，较去年同期下降2.0pct，管理费用率和研发费用率分别为6.0%和2.9%，分别较去年同期-0.2/+0.01pct，带动2024 年净利率达到13.7%，较去年同期+0.9pct。

    　　我们维持盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为2.99、3.39、3.93 元，参考可比公司平均市盈率，我们维持2025 年19 倍PE 估值，维持目标价56.81 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；兼并整合风险；政策监管风险；原材料价格风险；商誉减值风险等。