天虹股份(002419)：购百超市调改升级 线上业务稳步推进

　　天虹股份发布2024 年报。全年实现收入117.86 亿元，同比下降2.49%；归母净利润0.77 亿元，同比下降66.16%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降89.13%。摊薄EPS 为0.07 元；加权平均净资产收益率1.86%，经营性现金流净额19.73 亿元，同比下降28.16%。分红预案：拟每10 股派0.6 元（含税）。

    　　简评及投资建议。

    　　1、公司2024 年销售额358 亿元，同比下降1.8%；收入117.86 亿元，同比下降2.49%，归母净利润0.77 亿元，同比下降66.16%，经调整EBITDA 6.23 亿元，同比下降28.84%。其中，4Q 收入27.39 亿元，同比下降3.37%。

    　　（A）分业态，购物中心业态转型升级效果显现，盈利能力稳步提升；超市商品结构调整，毛利率有所下滑。（1）购物中心：2024 年销售额150 亿元同比增长5.52%，收入21.7 亿元同比增长6.81%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各1.55%/ 2.69%/ 109.05%。（2）百货：2024 年销售额114 亿元同比下降9.85%，收入20.5 亿元同比下降9.50%；可比店销售额/营业收入/利润总额同比变动各-7.99%/ -7.92%/ -11.77%。（3）超市：2024 年销售额85 亿元同比下降3.25%，收入74.1 亿元同比下降2.75%；可比店营业收入/利润总额同比变动各-1.04%/ -24.05%，毛利率下降1.48pct 至22.26%，超市可比店毛利率下降主因加大调整商品结构力度。

    　　（B）分地区，华中区增速较优。2024 年，华南区收入75 亿元同比下降3.36%，占比63.2%，华中区收入27 亿元同比增长5.76%，占比22.7%；华东区收入6亿元同比下降5.77%，占比5.05%；东南区收入5.5 亿元同比下降8.29%，占比4.66%；北京收入2.3 亿元同比增长4.74%，占比1.95%。

    　　（C）分品类，超市业态生鲜熟相关收入增长，购百业态餐饮相关收入增长。

    　　2024 年超市业态品类中生鲜熟相关收入增长，生鲜熟类收入同比增长2.83%至32 亿元，包装食品类收入同比下降5.43%至29.7 亿元，日用品类收入同比下降7.01%至12.8 亿元，收入占比分别为27.2%、25.2%、10.9%。购百业态餐饮相关收入增长，百货零售类同比下降8.88%至24.1 亿元，餐饮配套类收入同比增长12.85%至16.4 亿元，收入占比分别为20.5%、13.9%。

    　　2、稳中求进，优化门店网络。2024 年公司新开5 家大店，关闭1 家百货、5家独立超市和1 家前置仓。截至2024 年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京共计7 省/市的35 个城市，共经营购物中心45 家（含加盟5 家）、百货59 家（含加盟1 家）、超市110 家（含独立超市23 家），面积合计逾478 万平方米，门店结构持续优化。

    　　2024 年新签2 个项目，续约6 个项目。截至2024 年末，公司已签约待开业的储备项目共计5 个，面积合计约26.9 万平方米。其中，购物中心项目3 个，面积约26.23 万平方米；独立超市项目2 个，面积约0.66 万平方米。

    　　3、2024 年归母净利润下降66.16%至0.77 亿元。2023 年公司关闭长期亏损门店确认使用权资产处置收益、闭店损失等合计影响归母净利润增加约1 亿元。2024 年经调整EBITDA 下降28.84%至6.23 亿元。2024 年公允价值变动净收益2525 万元，资产减值损失979 万元，信用减值损失556 万元，资产处置收益4773 万元，其他收益2248 万元。

    　　4、2024 年重点业务进展：（1）购百转型升级，19 家重点门店销售额106 亿元占比31%。

    　　购物中心业态聚焦商品力的提升，重点突破并引进高化国际名品、黑珍珠餐厅、米其林主力品牌、首店/旗舰店等高端品牌217 个，并通过调改优化门店空间，有效提高出租率，实现整体销售额同比增长5.52%。百货业态稳步向社区生活中心转型，因地制宜推进街区化打造，增强顾客服务和体验，部分转型门店客流和销售提升明显，但整体销售额同比仍下降9.85%。（2）超市品牌升级，打造sp@ce 3.0 首店。持续整合全国供应链，围绕民生、品质两大方向开发50 个大单品，大单品销售额同比增长48%；自有品牌销售额同比增长11%，3R 销售额同比增长7%，超市到家客单量同比提升2.3%。（3）线上和To B 业务稳步推进。线上商品销售及数字化服务收入GMV 54.4 亿元，与去年持平。数字化会员数约5099 万，同比增长8.3%；推进数智创新，提升会员经营智能化、自动化，全年消费会员人数同比增长1.1%。

    　　更新盈利预测与估值。预计公司2025-2027 年收入116 亿元、117 亿元、118 亿元，同比增长-1.5%、1.0%、0.4%；归母净利润1.23 亿元、1.81 亿元、2.34 亿元，EPS 各0.11 元、0.15 元、0.20 元，同比增长60.3%、47.1%、29.5%。

    　　我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，给以2025 年0.6-0.7 倍PS，对应合理市值区间70-81 亿元，对应合理价值区间为5.96-6.95 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。