能源金属周报：出口管制下的小金属价格本周继续上涨 后市需关注相关政策变化及细化情况

本周镍价环比上涨，镍矿当前出货量仍偏紧

    截止到3 月14 日，LME 镍现货结算价报收16450 美元/吨，较3 月7 日上涨2.49%，LME 镍总库存为200580 吨，较3 月7 日增加1.04%；沪镍报收13.4 万元/吨，较3 月7 日上涨2.51%，沪镍库存为31,467.00 吨，较3 月7 日增加4.36%；硫酸镍报收28,900 元/吨，较3 月7 日价格持平。根据SMM，宏观方面，印尼能源与矿产部颁布的新政策调整了HPM 计价方式，虽未直接影响镍冶炼企业，但对市场情绪产生一定扰动；菲律宾雨季接近尾声，镍矿供应预期增加，但当前出货量仍偏紧，叠加下游需求乐观，镍矿价格持稳偏强。基本面方面，国内镍铁产量低位运行，印尼主产区部分产线恢复有限，镍矿放量不及预期，而不锈钢排产预期上行，废不锈钢经济性减弱，推动高镍生铁需求增长，价格维持稳中偏强。硫酸镍成本因MHP 挺价及钴价上涨而上升，镍盐厂挺价情绪浓厚。

    本周钴价大幅上涨，钴供给预期大幅收紧

    截至3 月14 日，电解钴报收24.85 万元/吨，较3 月7 日价格上涨17.77%；氧化钴报收180.50 元/千克，较3 月7 日上涨39.38%；硫酸钴报收3.85 万元/吨，较3 月7 日上涨32.88%。根据SMM，本周电解钴价格继续上行。从供给端来看，电解钴供给相对充足，冶炼厂普遍采取捂货挺价策略。从需求端来看，下游询盘积极，成交略有跟进，海外贸易商接货积极。市场层面，冶炼厂惜售情绪依旧较重，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。3 月7 日，四氧化三钴报价207.50 元/千克，较3 月7 日价格上涨28.88%。根据SMM 周报，本周，四氧化三钴价格显著上涨，市场的持价意愿持续增强。由于冶炼厂普遍暂停报价，库存捂盘惜售的现象愈发明显，市场呈现有价无市的情况。受此影响，钴酸锂厂家询单增加，也出现不少高价散单成交，推动四氧化三钴现货价格节节攀升。同时，钴盐厂也加强了惜售心态，进一步抬升了四氧化三钴的生产成本。在供应紧张与成本上涨的双重压力下，四氧化三钴现货价格具备较大的上涨潜力。需求方面，钴酸锂生产商库存水平较低，未来生产需要采购高价原料。

    出口管控支撑本周铋价继续上行，目前铋原料供给偏紧

    截至3 月14 日，SMM 铋锭主流价格152000-157000 元/吨，铋市场价格继续上行。根据SMM，从铋原料方面来看，目前原料偏紧，加上春节后铋产量略有萎缩，供需基本面平衡略有偏移。但对目前价格快速在上涨不是主要影响因素。部分 矿山复工延迟及冶炼厂检修影响。但当前原料缺口尚未对铋锭生产形成显著制约，多数企业仍可维持正常开工。2025 年2月4 日，中国政府宣布，即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，中国的出口经营者如欲出口上述相关物项，必须向国务院商务主管部门申请许可。实施出口管控后，海外铋供应紧张，欧洲市场铋锭价格出现报价暴涨的现象。后市需关注铋及其化合物出口政策的进一步细化或变化。

    本周铟价环比上涨主要系情绪推动，供需变化较小截止3 月14 日，国内精铟平均价格为2,975.00 元/千克，较3 月7 日价格上涨 7.21%；国内粗铟平均价格为2,875.00 元/千克，较3 月7 日价格上涨7.48%。本周铟价环比大幅上涨。

    需注意的是，本轮铟价大幅上涨主要源自市场情绪传导而非基本面的改变，主要系我国作为铟供给主导国宣布实施包含铟在内的出口管制。根据USGS 数据，2024 年全球铟产量预计1080 吨，其中中国产量为760 吨，占全球产量的70%。2025年2 月4 日，中国政府宣布，即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，中国的出口经营者如欲出口上述相关物项，必须向国务院商务主管部门申请许可。出口管制的实施推动了铟价的大幅上涨，后续还需关注相关政策的变化或者细化。

    本周硒价平稳运行，供需呈现弱平衡

    截止3 月14 日，国内硒粉平均价格为285 元/千克，较3月7 日价格持平；国内二氧化硒平均价格为110 元/千克，较3月7 日价格持平。硒粉方面，本周，市场整体运行比较平稳。

    下游消费表现较平淡，下游加工企业仍以库存周转为主，生产企业对现有价位接受度较高，普遍采取控量保价策略，避免集中放量对市场价格形成冲击。需求端缺乏较强支撑的情况下，场内看涨气氛不强，但目前原料成本压力仍存，厂商的生产意愿不佳，低价出货的欲望不高，供需双方对当前市场行情多持观望心态，现货成交疲软局面未见明显改善，本周硒粉价格继续持稳运行。

    锑锭价格环比上调，欧洲锑价继续上扬

    截止3 月14 日，国内锑精矿平均价格为15.4 万元/吨，较3 月7 日价格上涨6.94%；国内锑锭平均价格为18 万元/吨，较3 月7 日价格上涨5.88%。海内外锑价方面，USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，尽管泰国在1 月份出口了超过1300 吨的锑锭，但这一举措并未对价格产生任何稳定作用，国际锑锭价格依然持续上扬，未出现回调迹象。截至3 月13日，欧洲市场锑现货价格为5.95 万美元/吨，再刷新海外锑价记录，而国内锑锭（99.65%）价格为18 万元/吨，国内锑价相 较海外价格，仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025 年暂无新增矿山供给。

    投资建议

    本周镍价环比上涨，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025 年的镍矿开采配额，总量高达2.985 亿湿吨，相较于去年的2.7189 亿湿吨有了显著提升，或提升2025 年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA 系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。菲律宾雨季接近尾声，镍矿供应预期增加，但当前出货量仍偏紧。整体来看，镍价下方成本存在支撑，但上行受供应制约，仍显乏力。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】、在印尼拥有红土镍矿湿法冶炼项目的【盛屯矿业】。

    本周钴价大幅上涨，刚果民主共和国宣布于2 月22 日暂停钴出口四个月，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。

    本周铋市场价格继续上行。目前铋原料市场资源依旧偏紧，考虑到中国主导全球80%铋供给，实施出口管控或支撑后市铋价上行，后市需关注铋及其化合物出口政策的进一步细化或变化。受益标的：并购的柿竹园铋精矿年产量约1500 吨的【中钨高新】、2023 年精铋产量为1675 吨的【豫光金铅】、2023 年产精铋3548 吨，销售精铋近3978 吨的【高能环境】、子公司郴州雄风环保科技有限公司2023 年生产再生精铋1500 吨的【东江环保】、铅冶炼系统主要生产铅及合金产品，在生产过程中综合回收锌、铜、金、银、锑、铋、碲、钯等有价金属的【株冶集团】、主营锌、铅、锗，综合回收金、银、镉、铋、锑等稀贵金属的【驰宏锌锗】、公司2025 年1月17 日公告，拟通过全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋金属深加工及化合物产品业务的【万业企业】。

    本周铟价环比上涨。考虑到中国主导全球铟供给，实施出口管控或支撑后市铟价上行，后续还需关注相关政策的变化或者细化。受益标的：2023 年铟锭产量102 吨，且计划2024 年产铟78.81 吨的【锡业股份】，拥有60 吨铟年产能的 【株冶集团】。

    本周锑价继续大幅上涨。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

    风险提示

    1）全球锂盐需求量增速不及预期；

    2）全球锂盐供给超预期；

    3）锡下游焊料等需求不及预期；

    4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；

    6）印尼镍供给释放超预期；

    7）全球锑矿供给超预期；

    8）全球钨矿供给超预期；

    9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

    10）中国出口管控政策超预期变动；

    11）地缘政治风险。