休闲食品行业更新：消费预期扩散 成长价值凸显休闲食品

本报告导读：

    消费预期持续提振，休闲食品仍处于业绩释放区间，消费板块估值修复扩散，休闲食品成长价值凸显。

    投资要点：

    投资建议：消 费提振预期扩散，休闲食品仍处于业绩释放阶段，成长价值凸显。建议增持：渠道、品类持续共振，处于业绩释放阶段的三只松鼠、盐津铺子，劲仔食品、有友食品，以及港股卫龙美味；建议增持：具备反转机会的底部标的洽洽食品、绝味食品，受益标的：好想你、甘源食品。

    提振消费是2025 首要任务，重视休食成长属性。提振消费是2025年政府工作首要任务，年度政府工作任务将“内需”置于首位，针对性提出：1）实施提振消费专项行动，从消费能力、供给质量、消费环境多个维度推动消费提质升级；2）安排超长期特别国债支持消费品以旧换新；3）创新和丰富消费场景等。我们认为，2025 年消费有望呈现趋势性回暖，政策刺激下消费预期提振助力食品饮料板块价值修复，当下板块估值修复扩散，休闲食品旺季交易预期相对充分，受益于渠道和品类红利，仍处于业绩释放阶段，成长价值凸显。

    “提振消费”与“高质量消费”并行，零售更高效，渠道红利持续释放。我们认为：1）消费政策刺激在短期内将相对侧重于中低收入群体，“质价比”消费趋势将延续，折扣业态迈入效率阶段，内部份额将向头部单品、头部品牌集中，同时，折扣业态新店型带来的品类扩充将为休闲食品创造结构性需求增量；2）考虑到国内消费群体存在城乡差异及区域差异，山姆店等高端零售渠道作为品质消费标杆仍面临充分需求空间，山姆对国内供应链合作持续深化，将释放更多代工需求；3）电商渠道从“内卷式竞争”向“市场化竞争”回归，渠道与休闲食品话语权重新分配，预计后续头部品牌在电商渠道成本有望趋势性回落。

    “提振消费”与“国潮消费”并行，国产大单品份额抬升。我们认为，消费者对国产品牌认可度提升是趋势，国潮消费氛围下，本土风味休闲食品份额占比将持续提升：1）辣味制品（辣条、鱼类制品、魔芋制品等）作为本土风味代表仍处于品类生命周期上半段，伴随头部公司渠道持续扩张，单品将延续放量；2）休闲食品健康化趋势延续，品质消费对休食原料健康化要求抬升，鹌鹑蛋、鱼类、坚果、枣类制品需求空间仍广阔。

    风险因素：食品安全、产业政策调整等。