有色及贵金属周报：旺季供给扰动仍在 宏观共振催化价格

　　本报告导读：

    　　随着美联储3 月议息会议将近，市场风偏反复，金价或震荡运行。国内方面，逐步进入消费旺季，工业金属加工开工率将不断修复，库存有望持续去化，且铜等工业品供给端扰动因素仍在，在海内外宽松的政策基调下，价格或偏强震荡。

    　　投资要点：

    　　周期研判：特朗普关税及财政收缩政策影响下，美国相关经济数据走弱，叠加特朗普对美经济存“过渡期”的表态，令市场对其经济的衰退预期上升，美股及美元延续下跌；同时美通胀数据降温、降息预期提升，共同推动金价突破3000 美金/盎司、创历史新高。随着美联储3 月议息会议将近，市场风偏反复，金价或震荡运行。国内方面，逐步进入消费旺季，工业金属加工开工率将不断修复，库存有望持续去化，且铜等工业品供给端扰动因素仍在，在海内外宽松的政策基调下，价格或偏强震荡。

    　　贵金属：联储议息会议将至，关注市场情绪变化。近期在特朗普关税及财政收缩政策影响下，美国就业、制造业PMI 指数等数据走弱，特朗普预测美国经济会面临“过渡期”，市场对美国经济的衰退预期上升。同时，美国通胀超预期降温、2 月CPI 同比为2.8%（前值3%，预期2.9%）、环比为0.2%（前值0.5%，预期0.3%），据芝商所FedWatch工具，美联储25 年降息3 次的概率提升。本周美股和美元指数延续下跌，金价突破3000 美金/盎司，创历史新高。展望后市，美联储3月议息会议将至，关注官员表态，市场风偏反复之下，金价或呈现震荡。但中长期看，美联储处于降息周期，通胀预期下方有支撑，金价长期看涨逻辑仍在。

    　　工业金属：宏观供应多重催化，价格偏强震荡。3 月12 日，美国对所有进口的铝和钢铁开始加征25%的关税，市场对铜进口关税的预期也在升温，同时伴随美联储25 年内降息预期提高，近期铜等工业金属价格呈现上涨。随着国内逐步进入消费旺季，铜铝加工开工率持续修复，铜铝社会库存快速去化。此外，多数工业品供给偏紧格局持续，且存在扰动因素，海外内外政策维持宽松基调，为工业金属价格提供有力支撑。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。