银行业资负跟踪：长债利率上行 存单融资高位

　　本期：2025/3/10-3/16，上期：2025/3/3-3/9，下期：2025/3/17-3/23。

    　　票据：本期1M 票据利率有所回落，3M、6M 票据利率平稳，买票进度快于去年同期，3 月信贷同比或偏弱，但去年3 月信贷尚未“挤水分”，增量持平即为超预期。

    　　央行动态：央行公开市场共开展5,262 亿元7 天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期7,779 亿元，整体实现净回笼2,517 亿元。下期央行公开市场将有5,262 亿元逆回购到期，另外，下周一有3,870 亿元MLF 到期，3 月有7000 亿元买断式逆回购到期。逆回购余额继续回落，仍在季节性高位，下期面临税期和MLF 到期，银行间流动性难言宽松。

    　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较7 天OMO 利率高出30bp、31bp、38bp；R001、R007、R014 与同期限DR 利率利差分别为+1bp、+2bp、+5bp。本期DR 利率与OMO 利率利差保持平稳，高于季节性，但低于2 月中下旬，资金面压力较2 月下旬有所缓释，维持紧平衡。2月财政主要发力时点在下旬，我们在《2 月金融数据点评》中提到，2 月财政积极发债但支出相对偏慢，这对银行间流动性形成一定扰动，预计3 月财政支出环比有所回升。R 利率延续低位，且本期银行回购累计净融出回落，非银资金充裕。

    　　国债利率：本期长债利率继续回升，维持短期内长债利率继续震荡上行的判断，主要驱动因素有二：其一，根据我们前期报告《何为“资产荒”》，从金融部门资负缺口的角度，今年资产荒压力缓解，长债利率易上难下；其二，近两年银行息差和中收增长承压，去年其他非息收入（主要与金融市场业务相关）提供了较高业绩支撑，今年Q1 长债利率调整背景下，FVTPL浮盈有限，银行可能会通过卖出FVOCI 和AC 兑现未实现损益的方式维稳业绩增长。中长期来看，财政发力且结构向补贴生育等民生政策倾斜，有助于长期经济预期的改善，带动潜在经济增速和利率中枢上行。

    　　财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资940.08 亿元，预计下期净缴款约3,927.25 亿元。3 月政府债融资力度不弱，政府工作报告定调财政政策偏积极，预计后续政府债融资力度保持较高位。

    　　同业存单：本期同业存单总发行规模11,494 亿元(上期9,020 亿元)，净融资3,911 亿元(上期3,043 亿元)。本期同业存单加权融资成本为2.06%（上期2.05），期末加权平均存量利率为1.94%（上期末1.94%）。本期存单净融资规模回升，主要是国有行、城商行、股份行均保持高位，OMO 余额回落，资金面维持紧平衡，银行存单融资需求相对高位，尤其3 月以来国有行融资节奏明显加快。期限上，9M 及以上发行占比仅18%，3M 占比达52%，期限偏短，预计3 月存单核心买方仍为非银。备案方面，截至本期末，已有294 家银行公布备案，合计规模32.92 万亿元，累计已提额6.35万亿元（含样本银行去年12 月提额规模），主要银行基本均已披露，全年备案规模环比有望提升6.5 万亿左右。

    　　商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。

    　　下期关注：资金面波动和债券投资结构数据。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。