固定收益点评报告：曲线开始走陡

　　债市继续回调，中短端表现略好于长端及超长端

    当周债市继续回调，后半周利率稍有回落。当周周五1Y 国债收益率下行3.00bp，收于1.5550%，10Y 国债收益率上行5.75bp 收于1.8450%，10Y 国开债收益率上行7.75bp 收于1.8750%，30Y 国债收益率上行0.95bp 收于 2.0700%。周一至周二，卖盘抛压持续推动十债利率持续上行；周三至周四，十债利率由震荡转为下行，消息面利多带动市场多头情绪回暖。周五股市表现较强，上证指数日内回归3400 点以上，十债利率再度承压；社融数据公布引起尾盘利率先下后上，但幅度有限。

    　　2 月非银存款高增或蕴含配置盘回归动力

    　　存款方面的非银金融机构存款高增2.83 万亿值得关注。我们认为，相较于节后大量流入理财等非银机构的资金规模，实际被机构运用、投向各类资产的金额可能偏低，这或与2 月债市波动开始加剧有关，机构持币观望使非银存款达到有数据记录以来的最高点，也能部分解释此前非银资金相对银行宽松的情况。2 月底未投入债券资产的2.83 万亿元新增存款或面临着投向股市与债市的抉择；根据历史规律，3 月或是非银集中加配资产时点，我们认为对于非银3-4 月对于债券资产的配置力度或可更乐观。

    　　如何理解央行最新会议“择机降准降息”表态从央行最新表态来看，我们认为近期或有结构性货币政策落地可能，其中定向降准、结构性货币政策落地可能性较大。2024 年1 年期LPR 下调35BP 至3.1%的水平，而支农支小再贷款再贴现利率则于2024 年1 月调降了一次25BP 至1.75%，两类工具利率10BP 的调降差额为结构性政策利率调降提供了预期空间。此外，央行会议提及创新工具涵盖“科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”领域，也为新的促投资、促消费、稳外贸政策提供了更大的政策余地。这些领域的货币政策创新或有概率带动相应权益板块的活跃和股市结构性行情，而对于更加重视总量政策的债市而言，结构性政策单独落地之际，市场情绪或将受股市情绪扰动。

    　　债市展望：看好做陡曲线收益，中短久期子弹策略或更优综合来看，近期基本面数据或对股债市场形成扰动，建议初步以震荡思维参与；后续货币政策或进一步明确且相对积极，若降准落地，货币政策明确，则更看好中短端利率下行机会，参与期间关注央行防范资金空转方面表述对于债市的影响。若基本面呈现改善，宽货币政策，资金持续偏紧，则需要关注非银赎回压力的影响，参照赎回潮推演回调压力。若有科技、消费等结构性货币政策落地，我们认为股市情绪将对债市有所牵制，债市或宽幅震荡。结合以上判断，当下看好做陡曲线收益，中偏短久期的子弹型策略或更优。

    　　风险提示：警惕政策偏离预期对市场的潜在冲击，警惕外部环境不确定性对市场的潜在扰动。