晨会速递

　　总量研究

    　　【宏观】财政靠前发力，驱动社融高增——2025 年2 月金融数据点评2 月份社融增长较快，体现了财政靠前发力的特征，并且有望持续。但信贷增长在年初脉冲后走弱，需等待积极政策引导后逐步回暖。本次金融数据公布对市场的影响或有限，1-2 月份经济数据可能会给出更明确的指引。风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。

    　　【策略】消费行情能否持续？——策略周专题（2025 年3 月第2 期）A 股消费行情能否持续？促消费是今年政府工作报告的重点，未来有望看到政策端的持续催化；外资未来或许也将流入国内消费板块，给消费板块带来增量资金；消费板块当前交易也并不拥挤，不需要担心交易面压力。综合来看，我们认为消费行情未来仍具有持续性。投资机会方面，促消费的大背景下，主题性的机会或许也会不时涌现，如近期的二胎三胎。行业方面，以旧换新及服务消费值得长期关注。

    　　【债券】二级市场行情震荡， 产权类REITs 表现更优— —REITs 周度观察（20250310-20250314）

    　　2025 年3 月10 日-2025 年3 月14 日，我国已上市公募REITs 的二级价格整体呈现先跌后涨的走势：加权REITs 指数收于131.36，本周回报率为0.18%。本周产权类REITs 和特许经营权类REITs 均呈现震荡趋势，产权类REITs 的涨幅更大。本周主力净流入总额为4503 万元，市场交易热情较上周有所回落。

    　　【债券】本阶段宜更关注社融——2025 年3 月14 日利率债观察人民币贷款仅是实体经济从金融体系获得资金的一部分，因此，在分析金融体系向实体经济提供资金的规模时，宜使用涵盖更全面的社融规模指标。 在地方政府大规模化债的现阶段尤其如此。信贷数据容易受到地方政府化债的扰动，此时使用社融指标更为合理。2025 年2 月社融明显多增、增速继续提高。

    　　【债券】本周微涨——可转债周报（2025 年3 月10 日至2025 年3 月14 日）本周转债市场继续上涨但幅度不大，中证转债指数本周涨跌幅为0.15%（上周为1.39%），但涨幅低于中证全指（1.46%）。2025 年开年以来，中证转债涨幅为5.29%，中证全指涨幅为6.03%。展望后市，目前债券市场波动较大，权益市场持续向好态势得到延续，我们继续看好转债市场后续表现。

    　　【债券】光大固收信用利差数据库_20250314

    　　上周行业信用利差涨跌互现。上周煤炭信用利差整体下行，钢铁信用利差涨跌互现。

    　　上周各等级城投和非城投信用利差均下行。上周国企和民企信用利均下行。上周区域　　城投信用利差涨跌互现。

    　　行业研究

    　　【银行】2 月信用活动的“三组关系”——2025 年2 月份金融数据点评(买入)3 月14 日，央行公布了2025 年2 月金融统计数据，数据表现相对偏弱，剔除春节因素，综合开年以来1~2 月金融数据展现的信息，我们认为现阶段金融体系运行存在“三组关系”需要关注，并需要分析其背后所映射出的经济运行态势。

    　　① 信贷增长降速与社融增速提升相互背离。② 对公贷款多增与零售投放乏力形成反差。③ 银行资产端稳步扩张与负债端增长承压并存。

    　　【电子】机器人群控系统成长空间广阔——机器人行业跟踪报告之三(买入)我们看好机器人行业的产业趋势，机器人产业的发展，有望带动机器人群控系统的发展，相关公司有望迎来较大的增量需求。同时，根据道通科技的公告，公司积极推进以巡检垂域大模型为核心的空地一体解决方案在能源、交通等领域的应用落地，有望受益于机器人行业的发展。建议关注道通科技。

    　　【通信】2025 英伟达GTC 大会在即，CPO 将开启高速增长阶段——CPO 系列跟踪报告之一(增持)CPO 将是下一代光通信的核心技术，英伟达2025GTC 大会召开在即，看好CPO 发展趋势，以及相关产业链的投资机会，建议关注：①光引擎：天孚通信、中际旭创、新易盛；②光纤分纤盒（shuffle box）：太辰光；③MPO/MTP 高密度连接器和FAU：仕佳光子、致尚科技、博创科技；④CW 光源：源杰科技、仕佳光子、长光华芯；⑤微透镜阵列（MLA）：

    　　炬光科技。

    　　【基化】IEA 下调25 年原油需求预测，关注地缘政治不确定性——石化化工交运行业日报第34 期（20250313）(增持)投资建议：（1）持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；（2）持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注：晶瑞电材、彤程新材、奥来德；（3）看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注：万华化学、华鲁恒升、华锦股份；（4）看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注：安迪苏、浙江医药、新和成。 风险分析：原材料快速下跌和维持高位、下游需求不及预期风险。

    　　【石油化工】坚守长期主义之三：油价底部支撑仍存，“三桶油”H 股显著低估——石油化工行业周报第394 期（20250310-20250316）（增持）

    　　本周油价横盘震荡。截至2025 年3 月14 日，布伦特、WTI 原油期货价格分别报收70.65、67.19 美元/桶，较上周收盘分别下跌0.28%、0.21%。“三桶油”H 股估值水平相较海外巨头显著低估，配置价值凸显。“三桶油”在油价下行期业绩韧性突出，长期投资价值优异。风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

    　　【农林牧渔】2 月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20250310-20250316）（买入）生猪养殖板块，预期交易充分背景下，板块当前安全边际较大。结合前期新生仔猪量来看，25H1 商品猪出栏压力较大，上半年可能开启去产能交易。重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注巨星农牧。

    　　【基础化工】高压快充市场空间广阔，看好PEEK 行业龙头公司——基础化工行业周报（20250310-20250316）（增持）（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：

    　　建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块。（3）新材料：建议关注①半导体材料；②OLED 产业链；③风电材料相关企业；④锂电材料相关企业；⑤光伏材料相关企业。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。

    　　风险分析：原材料快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。

    　　【有色金属】国内港口铜精矿库存降至2023 年6 月以来新低——铜行业周报（20250310-20250314）（增持）本周小结：美国进口铜关税相关政策落地前，全球铜贸易流向美国，加剧美国以外铜市场紧张，LME 库存近期下降明显。

    　　国内港口铜精矿库存降至低位显示铜精矿原料库存加速去化，全球铜精矿产量增速将放缓，供给延续紧张；中国电网需求稳定，家用空调2025 年3-5 月排产延续高增长，看好铜价上行。 投资建议：推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。

    　　【煤炭开采】下行风险得到释放，煤炭板块触底反弹——煤炭开采行业周报（2025.3.10~2025.3.16）（增持）投资建议：长协价格将成为现货价格的有利支撑，当前5500 大卡现货价格接近长协价格，预计后续下跌空间有限，考虑到2025 年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源。

    　　【食品饮料】板块情绪继续升温，安井食品并购推进产业整合——光大证券食品饮料行业周报（20250310-20250316）（买入）

    　　本周中信食品饮料指数上涨6.24%、涨幅位居中信一级行业第一，主要受益于发布提振消费政策的预期升温、新生儿补贴提振板块情绪、以及资金向低估值板块切换。虽然食品饮料板块反转拐点尚未确认，但考虑到基本面平稳/不再弱化、二季度开始进入报表低基数阶段、估值相对处于底部以及相关利好政策催化，资本市场情绪有望持续升温、带动食品饮料板块估值修复。

    　　【电力设备新能源】市场迎来估值高切低，重点关注风电、锂电、AIDC 电力设备——电新公用环保行业周报20250316（买入）

    　　风电板块估值较低，看好零部件涨价、低估值整机及海风环节。锂电整体估值的“锚”在于宁德时代，估值切换到2025年业绩仍有向上空间，更重要的是会强化全固态电池、磷酸铁锂、铜箔涨价投资逻辑。AIDC 电力系统环节的订单释放、业绩兑现度较人形机器人更强，我们仍然持续看好海外燃气轮机、变压器以及国内柴油发电机、HVDC、数据中心绿色电力投资逻辑。

    　　公司研究

    　　【银行】结构调整进行中，不良率保持稳定——平安银行（000001.SZ）2024 年年报点评(增持)2024 年平安银行营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP 降幅较1-3Q 分别收窄1.6、2.9pct。营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献。平安银行持续推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”。阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础。维持“增持”评级。

    　　【非银】营运利润创新高，股份回购计划再添16 亿美元——友邦保险（1299.HK）2024 年年报点评(买入)未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，友邦保险新业务价值有望得到持续释放。我们上调公司2025-2026年归母净利润预测至81/88 亿美元（前值为56/63 亿美元），新增2027 年预测98 亿美元。目前股价对应公司2025-2027年PEV 为1.19/1.10/1.03，维持“买入”评级。

    　　【汽车】聚焦纯电爬坡+出海战略，长期看好AI 智能化兑现——理想汽车（LI.O）跟踪报告(增持)2024 全年业绩披露，毛利率略低于预期。2025E 理想已开启全新智能+纯电+出海战略，2025E 聚焦L 系列销量恢复、以及纯电爬坡兑现。鉴于行业竞争加剧、纯电新车型爬坡前景尚未明确，下调25E-26E Non-GAAP 归母净利润至111/186亿元，预计27E 约202 亿元。鉴于市场基于增程车型的预期已相对充分、纯电新车型仍待突破推进，维持“增持”评级。

    　　【通信】业绩快速增长，受益AI 浪潮——深南电路（002916.SZ）跟踪报告之五(买入)

    　　我们认为公司2025-2026 年有望持续受益于AI 浪潮以及自身产品优化。我们上调公司2025/2026 年的归母净利润预测为23.49/27.64 亿元，较前次上调幅度为10%/15%，新增公司2027 年归母净利润预测为31.79 亿元，对应PE28/24/20X。

    　　我们认为AI 有望助力公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　【海外TMT】2024 全年业绩不及预期，AI 服务器需求仍维持景气——鸿腾精密（6088.HK）2024 业绩点评(买入)鉴于公司1）2024 年智能手机业务ASP 有所下降；2）公司英伟达背板连接认证未见显著进展。我们下调2025-2026 年归母净利润预测至242/326 百万美元（较上次预测-11%/-13%），新增2027 年净利润预测393 百万美元，对应3 月13日股价2.79 港元分别11x/8x/7x PE。我们认为公司有望持续受益于AI 数据中心需求增长，维持“买入”评级。

    　　【纺服】24 年业绩较快增长，期待继续强化核心竞争力——361 度（1361.HK）2024 年业绩点评(买入)361 度（1361.HK）2024 年业绩点评：24 年收入、归母净利润同比+19.6%、+19.5%，上半年分别同比+19.2%/+12.2%，下半年分别同比+20.0%/+39.2%；24 年成人/童装收入同比+19.1%/+20.1%，线上/线下同比+12.2%/+22.4%；我们暂维持公司25~26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，对应25~27 年EPS 分别为0.64/0.72/0.81 元，PE 分别为7 倍/6 倍/5 倍，维持“买入”评级。

    　　【纺服】专注针织和梭织面料印染，受益行业集中度提升——迎丰股份（605055.SH）投资价值分析报告(无评级)随着供给侧改革推进、环保日渐趋严，中小型企业会面临技术创新和转型压力，而迎丰股份作为印染龙头未来有望享受行业出清带来的红利。2025 年新迎丰工厂将折旧完毕，公司利润端拖累会得到减轻，同时公司正在迎合行业趋势，增加高端新兴面料生产，并强化组织建设，优化各项费用支出，进一步提升盈利能力。我们看好公司逐步度过业绩低谷期，市场份额巩固提升。

    　　【医药】聚焦核心业务，亏损如期大幅收窄——微创医疗（0853.HK）2024 年报业绩预告点评(买入)公司近期披露24 年全年业绩预告，集团24 年收入预计实现近10%的增长，净亏损不超过275 百万美元，较上年同期亏损收窄超过58%。其中，出海业务收入同比增长约80%，得益于全球化平台的协同和集约优势。我们上调24~25 年净利润预测为-270/-59 百万美元（原值为-390/-387 百万美元），新增26 年净利润预测为91 百万美元。公司为国内高值耗材领军企业，研发实力强劲，维持“买入”评级。