动保行业2月跟踪报告：1-2月疫苗批签发多同比大幅增长 兽药原料药价格结构性分化

　　疫苗批签发：1-2 月批签发数据多同比大幅增长。

    　　1-2 月累计数据：多数疫苗品种均同比大幅增长。从1-2 月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，若考虑去年同期春节假期较早，部分备货需求前置至2023 年12 月，实际同比增幅会更加明显。具体来看，其中猪用疫苗方面，蓝耳疫苗、猪乙脑疫苗分别同比-2.2%、-11.1%，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗分别同比+13.7%、+77.6%、+34.8%、+27.8%、+41.4%、+71.4%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立免疫苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+24.1%、+30.9%、+8.6%、+82.4%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+121.2%，小反刍兽疫疫苗同比-15.9%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、猫三联疫苗分别同比+7.9%、+41.2%。

    　　细分品种分析：养殖盈利好转、疫病、新产品等多重因素助力增长。从品种上来看，今年前两个月，猪用疫苗中增速最快的是经济类产品圆环疫苗，推测因养殖盈利同比改善及新品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的是猪细小疫苗，其次是胃腹二联疫苗。禽用疫苗中增速最快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素。

    　　反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗保持了较高的增速，实现了翻倍以上的增长。宠物疫苗方面，去年初猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，去年4 季度以来批签发量有加速的趋势，今年头2个月保持了较高的增速。

    　　兽药原料药：品种间价格分化，大环内酯类产品表现强势。

    　　截至2 月底，根据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药价格指数（VPI）为66.28，相较1 月底上涨0.96%，较去年同期上涨5.7%，较去年5 月低点上涨8.6%。

    　　2 月VPI 指数均值为66.29，环比1 月份上涨1.1%。分品种来看，结构性分化明显，大环内酯类产品表现较为强势，其中，2 月底泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为375 元/kg、235 元/kg、315 元/kg，相较1 月底分别+1.4%、+6.8%、+3.3%；氟苯尼考、盐酸多西环素表现疲弱，2 月底价格（取当期报价下限）分别为188 元/kg、355 元/kg，相较1 月底分别-1.1%、-6.6%；泰妙菌素表现最为强势，2 月底价格245 元/kg，相较1 月底上涨8.9%。

    　　据中国兽药饲料交易中心，兽药原料药市场的结构性分化主要来自市场供需失衡，其中泰妙菌素、泰乐菌素等品种价格上行主因上游厂家挺价、收缩供应等因素所致，供应端持续缩减引发供需失衡以及下游恐慌性采购，带动产品价格上行；与此同时，氟苯尼考、盐酸多西环素等品种供应端持续充足、生产厂商之间竞争激烈叠加新产能陆续投产预期，导致价格持续走弱。展望后市来看，在短期下游养殖端需求平稳的情势下，预计整体价格指数震荡为主，但品种间差异仍有望进一步延续。

    　　投资建议：板块经营拐点或至，业绩和估值有望迎双重修复。从历史经验看，养殖景气度持续将带动对上游动保产品需求改善。从量价两个维度来看，一方面，动保产品的需求量已在逐步恢复中，2025 年养殖端有望保持盈利状态，动保产品需求持续性或得到保证，动保板块经营拐点有望逐步确立。另一方面，因24Q2 以来，行业竞争加剧，产品价格端受到较大程度挤压，边际上看价格继续下降空间或比较有限，而且兽药原料药价格整体已走出底部，大环内酯类品种率先迎来盈利修复，成本端托底或有助于化药制剂产品形成支撑。后续动保板块或有望迎来业绩和估值双重修复。标的：建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药等。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。