存单周报：存单供需格局或逐渐改善

　　供给方面，净融资延续为正，期限结构压缩。本周（3 月10 日至3 月16 日）存单发行规模为11535.40 亿元，净融资额3951.60 亿元（上周为3064.30 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由49%下行至32%；股份行发行占比由28%下行至26%。期限方面，1Y 期存单占比由37%下行至11%，存单发行加权期限压缩至4.62 个月（前值为6.53 个月）。下周到到期规模上行，存单到期规模为7380.2 亿元，周度环比增加203.6 亿元。

    　　需求方面，货基和其他（或主要是外资）为二级市场配置主力，一级市场募集率提升。（1）就二级配置机构而言，货币市场基金和其他（或主要是外资）为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模分别为1720 亿元、620 亿元；三农大幅卖出1180.07 亿元；理财延续周度小幅卖出6.12 亿元；城商行净卖出由-436 亿元升至-1031.87 亿元；股份行净卖出由-846 亿元降至-575 亿元；国有行由净卖出转为净买入26 亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）升至92%。

    　　估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价小幅修复，1Y-3M 期限利差回正。（1）具体来看，1M 品种较上周下行5BP，3M 品种较上周下行10BP，6M 品种较上周下行3BP，9M 品种较上周上行2BP，1Y 品种较上周下行2BP。

    　　（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差为3BP，由-5.73BP 上行9BP 回正，在历史分位数7%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差由8BP 扩大至11BP，利差分位数接近11%左右，农商行与股份行利差由10.4BP降至8.61BP，利差分位数接近5%左右位置。

    　　二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率均下行。（1）本周AAA 等级各期限存单二级收益率有所下行。具体来看，1M 品种较上周下行4BP，3M 品种较上周下行10BP，6M 品种较上周下行9BP，9M 品种较上周下行7BP，1Y品种较上周下行7BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差倒挂幅度缩小，在历史分位数5%水平。

    　　资产比价方面，银行资金缺口继续修复，1y 国股行存单定价小幅下行。3 月10 日至3 月16 日，股份行1 年期存单收益率在1.98%附近，DR007 下行11.33BP 至1.93%左右，存单与DR007 资金价差倒挂0.78BP；R007 下行13.27BP至1.99%，存单利率与R007 资金价差倒挂幅度缩小至0.75BP；存单与国债价差缩小2BP，价差在41.71BP，分位数下行至33%附近；此外，MLF 与存单价差较上周扩大2BP，价差分位数升至20%附近，中短票与存单价差小幅缩小3BP 至5.65bp，分位数下行至35%的分位数水平。

    　　存单供给相对积极，配置需求有所回升，存单一级定价小幅修复。供给方面，2025 年国股大行存单额度增加4.5 万亿，存单扩容的上限打开，后续额度使用情况仍视负债压力而定。3 月存单到期规模偏大，到期规模接近3 万亿，本周存单发行规模超1.1 万亿，周度净融资规模在4000 亿元左右，银行供给依旧较为积极。当前银行负债端的状态看，2 月非银同业存款大幅回升、银行存贷增量差减少、大行净融出规模上行等均指向银行体系负债缺口压力边际缓和，有助于缓解存单供给的“刚性”约束，至3 月末，或主要关注续发情况。需求方面，当前存单一级募集率有所上行，二级市场中货币基金净买入规模边际增加，资金压力缓和后，DR007 价格下行至1.8%附近，R007 在1.8-1.9%附近，存单配置性价比有所回升，4 月伴随着理财规模的增长，存单的赔率空间或有所打开。整体看，存单供求格局有边际缓和，且3 月以来银行负债缺口压力相对减轻，对应着存单价格回到DR007+10-20bp 的均衡状态，当前国股行存单依然具有较高的配置性价比。

    　　风险提示：流动性超预期收紧。