运输行业周报：2025夏秋时刻表点评：时刻同比负增 冗余供给“挤水分”

　　2025夏秋时刻表点评：时刻同比负增，冗余供给“挤水分”

    民航局近日披露2025 年夏秋航季民航计划飞行时刻表。整体来看，2025 夏秋航季，民航客运时刻延续24 年冬春以来的下滑趋势，周度客运航班量同比24 夏航季下滑3.3%，时刻供给约束增强，头部机场收益更有保障：一方面随着上一轮机场产能扩张带来的时刻高增进入尾声，25 年开始局方逐步控制头部机场运力释放，另一方面行业重新恢复对于时刻执行率的考虑，对冗余虚占时刻“挤水分”同样导致25 夏秋时刻同比出现负增长。

    　　出行链：国内运量小幅增长，价格跌幅持续收窄3 月15 日，同比2024 年，1）运量：七天移动平均国内航班量+0%，七天移动平均客运量+3%；国际航班量+21%，国际客运量+24%；2）收益：国内客座率为82.7%，七天移动平均+3.1pcts；国际客座率为80.5%，七天移动平均+2pcts；国内含油票价为560 元，七天移动平均-11.0%。

    　　京沪/沪深/沪广/京深/京广，1）航班量，同比2024 年变动-1%/+1%/-3%/-3%/-4%；2）客运量，同比2024 年变动+8%/+14%/+1%/+7%/+1%；3）票价，同比2024 年变动-14%/-14%/-6%/-11%/-7%。展望后市，航空赔率具强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放，首先推荐A 股民营航司（吉祥、春秋以及华夏）以及港股三大航；若PMI 指标显著反转，推荐弹性标的A 股三大航。

    　　海运：油运小幅反弹，散运延续上涨

    　　油运小幅反弹：本周克拉克森平均VLCC-TCE 上涨3.1%至35k 美元/天。本周运价前低后高，下半周中东货盘释放，运价小幅反弹本周，美国实施对于伊朗的第三轮制裁，对伊朗制裁继续收紧，将提振合规油运需求，利好油运。集运持续下跌：本周外贸集运SCFI 综合指数环比下跌8.1%至1,319 点。东西干线运价持续下跌。船东开始提涨4 月运价，但从目前较低的报价看，需求仍未明显回暖。3/7 日内贸集运运价PDCI 环比上涨3.9%为1,236。东北出运量保持稳定，带动指数上涨，加之头部船东去年开始的运力外租使内贸供给收紧，提价有支撑。散运延续上涨：本周BDI 指数周环比上涨19.2%至1,669。受益于矿商季度末冲量以及铝土矿发运量同比增加，大船运价延续上涨带动指数上行。推荐业绩稳定、分红比例高的中谷物流，提示对于俄乌停战过度悲观的油运，以及受益于乌克兰战后重建的干散货运输。

    　　物流：大宗运价同比转正，蒙煤运量环比走弱

    　　1）快递件量：3 月3 日-3 月9 日（2025W10），邮政快递累计揽收量约38.85 亿件，同比上升24.2%。2）大宗商品公路运输价格：3 月3 日-3 月9 日，全国大宗商品公路运输价格为0.326 元/吨，环比上升4.2%，同比上升3.2%。3）航空货运价格：3 月4 日-3 月10 日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+2.5%/-2.1%，同比分别+12.1%/+2.9%。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：3 月3 日-3 月9 日，甘其毛都日均通车量为544 辆/日，环比下降128 辆/日，3 月8 日-3 月14 日，短盘均价为60 元/吨，环比持平。当前优先推荐经营拐点确立，盈利稳步抬升，股东回报强化的顺丰。1 月中下旬广州、揭阳已开启降价，义乌价格相对平稳，3-4 月是观察快递竞争的重要窗口。自下而上推荐市占排名超越、竞争实力提升的申通，提示龙头中通左侧的布局机会。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。