投资策略：行胜于言

　　核心观点：国内正着手对长期痛点进行政策解决，而美国正在经历“排毒”期和贸易不确定性的困扰。无论长期的结果究竟如何，请暂时对东升西落的叙事多点信心，盘面已经做出积极反应，技术面风险可控，大市值绩优股胜率和赔率更佳。

    　　国内：经济长期痛点的政策推进+降准降息的宽松预期=东升预期的强化

    　　政策对长期痛点的着手解决：1）人口：《政府工作报告》首次提出发放育儿补贴，呼和浩特补贴力度空前的示范效应——市场未来可想象的空间大，力度足。2）消费：《政府工作报告》第一大任务——大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。3 月14 日最高法和国家金融监管总局分别从法律和金融两方面对消费落地政策支持，市场反应积极。3 月17 日国新办提振消费会议——市场预期落地，短期涨幅过大后有回撤风险，但中期行情未结束。

    　　降准降息的宽松预期得到维持：1）监管层再定调流动性宽松——央行党委扩大会议指出实施好适度宽松的货币政策；根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。2）社融反映出居民与企业端需求依旧偏弱。数据上：2 月新增社融2.2 万亿，同比多增7300 多亿元；社融存量同比增速8.2%，较上月提升0.2 个百分点。结构上：新增部分主要由政府债券贡献，而居民短贷、中长期贷款负增，企业中长期贷款大幅少增。

    　　行情未来展望：风格切换未结束，历史来看未来两个月大概率会有大盘跑赢小盘的月度行情，板块上低位的消费、医药、红利等重点关注。我们依然维持《无人问津与人声鼎沸》中的观点，维持对风格切换将继续的推荐，主要理由有：1）筹码结构看，TMT 板块拥挤度有回落，但时间和幅度不足，呈现出量价背离的特征；消费板块筹码结构更优。TMT 板块在2月底成交额占比达45%左右后回落，当前占比约35%，对比23 年TMT 板块成交额占比达45%左右后的情形——成交额回落至最低20%左右，时间上3 个月左右。同时从量价结构看，TMT 板块呈现出顶背离的特征。而消费板块成交额占比24%，处于10 年以来的39.2%的历史分位，筹码较为出清。2）从赔率看，消费板块较科技板块估值处于更低位置（10 年以来），赔率更优，且此次行情的标杆恒生科技中的主要个股已与美股科技巨头估值相当，继续抬升估值需要更多叙事。 3）期权市场波动率隐含大盘情绪比小盘更强：从周五的期权市场波动率来看，上证50 和沪深300 的波动率明显抬升，而中证1000 的波动率几乎未动。这说明期权市场卖方更愿意卖出小盘，而买方更愿意买入大盘指数。由于此次波动率的上涨伴随着指数的走强，暗示看多大盘的情绪比小盘更强。4）2 月份小盘对大盘的超额收益进入极值区域，历史来看小盘2 个月内将出现跑输大盘的情况。

    　　自2016 年以来，巨潮小盘指数对大盘指数的月度超额收益超过5%之后皆会在第2 个月回落，并在2 个月内出现负值（即当月小盘跑输大盘）的情况。考虑到本月目前小盘仍对大盘具有超额收益，还未出现跑输的情况，预计后续月度小盘跑输大盘的情况将大概率出现。5）关税冲突或加剧，外需扰动加大，扩内需重要性提升。

    　　近期美国资产从Trump Put 交易到Trump Recession，考虑到比特币等风险资产的暂时性企稳和临时拨款法案的通过，美股可能跟随迎来暂时性（周线级别）反弹，但技术面看中期的调整（月线级别）应未结束，建议投资者保持谨慎，考虑到美国私人部门的强大，美股若出现大幅调整将给予极佳的买入机会，可静待长期买点出现。美股未来的基本面利空来自以下几点：一是特朗普关税政策的“反复无常”和对股市调整的“漠视”。

    　　前者使得企业难以进行资本开支，对经济未来的预期也开始负面。目前美国贸易政策不确定指数急剧上升，创下有记录以来新高，伴随而来的是中小企业资本开支计划、对未来经济预期的展望和招聘计划的减少。近期美债收益率和花旗经济意外指数同步下行，显示市场正在对衰退进行交易。

    　　后者使得市场对Trump Put 的预期消失，进一步放大了恐慌和波动性；二是美国财长本森特的“排毒论”或将使得财政支出对经济增长的支持下降，从政府消费和投资对GDP 的贡献来看，近两年政府支出对GDP 的贡献率维持在近10 年较高水平位置。虽然美国私人部门依旧较为强大，但政府支出如果放缓也将使得此前过于一致的美国经济例外论受到质疑；三是近期的经济数据尚可，难以使得美联储发生转向，市场进入利多真空期的同时底部Trump Put 和 Fed Put 的期待同时落空将放大恐慌效应。从技术面来看，美股有大幅回撤的可能性，中期调整难言结束。以纳斯达克指数为例，日线虽然有企稳迹象，但月线已经跌破前面5 个月有着较大成交量的低点（意味着大量套牢盘的存在），进入较为明显的空头趋势。尊重市场，控制风险应是美股投资者未来一段时间需要着重注意的。

    　　其余资产观点修正：黄金、铜技术多头，谨慎看多。黄金：行情未下跌至60 日均线便重新走强并创出历史新高，基本面上特朗普政策对美元信用形成破坏，技术面上重新转向多头，技术面支撑位在2875 美元，若有效跌破，视为行情转弱。铜：基本面上国内减产的消息刺激了价格上行，但三大库存整体依然处于高位，升贴水显示需求疲弱。技术面上，有效突破了2 月14 日的高点后，行情转为多头。由于高库存和若需求，建议投资者谨慎追涨。

    　　风险提示：贸易冲突加剧；消费提振会议不及预期；地缘风险超预期。