光大证券农林牧渔行业周报：2月猪企销售月报解读

　　本周猪价维持低位震荡。根据博亚和讯，3 月14 日全国外三元生猪均价为14.57 元/kg，周环比+0.48%，15 公斤仔猪均价34.08 元/公斤，周环比上涨4.03%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为127.92kg，周环比上升0.68kg。屠宰场冻品库容率为13.76%，环比上升0.44pct。均重和冻品指引的库存水平仍在上升，补库继续支撑猪价维稳，但库存压力已经较大，二育群体出栏大猪意愿逐渐增强。

    　　2 月猪企销售月报解读。（1）出栏量：春节后出栏缩量，1-2 月同比大幅增加。不考虑牧原的情况下，单2 月出栏总量方面，12 家上市猪企合计出栏生猪668.87 万头，环比-12.58%，同比+29.05%。若合计观测1-2 月的出栏量，13家企业出栏2806.15 万头，同比增长20.92%。头部集团中，牧原股份1-2 月共销售1372.2 万头，如果直接进行算数平均，单月686 万头的出栏量在公司历史上也仅次于24 年12 月858 万头的出栏极值，1-2 月同比大幅增长30.2%，温氏股份、新希望的生猪出栏总量环比分别为-10.39%/-23.93%。具体来看，1）商品猪方面：不考虑牧原，2 月12 家猪企出栏558.96 万头，环比-12.84%，同比+21.03%。1-2 月合计来看，13 家猪企合计出栏肥猪2346.37万头，同比+8.54%。2）仔猪方面：不考虑牧原，2 月12 家猪企仔猪出栏总量约为109.57 万头，环比-11.25%，同比+94.28%。1-2 月合计来看，13 家猪企合计出栏仔猪452.23 万头，同比+181.22%，2 月仔猪价格年后继续上升，上市公司仔猪销量整体维持高位。（2）出栏价格：补库托举不改猪价下行趋势。

    　　虽然有补库托举，但春节后需求淡季，且2 月理论出栏量很大，所以2 月上市生猪企业出栏均价延续跌势，多数企业商品猪销售价格环比降幅5%-10%，同比增幅在10%以内。具体来看，受区位因素影响，均价最低为天康生物的13.52 元/公斤，最高为东瑞股份的15.86 元/公斤，多数企业出栏均价在14-15元/公斤，较1 月下降不到1 元。（3）出栏均重：春节后补库增重。12 月开始行业以非常快的速度去库存，年后有补栏需求，导致2 月整体的均重水平提升明显。根据我们的测算，已公布2 月销售情况的11 家企业商品猪出栏均重算数均值为121.86 公斤，环比提升了2.1 公斤。具体来看，除华统股份出栏均重有所下降，其余10 家上市公司企业出栏均重均上升。

    　　投资建议：（1）生猪养殖板块，预期交易充分背景下，板块当前安全边际较大。结合前期新生仔猪量来看，25H1 商品猪出栏压力较大，上半年可能开启去产能交易。重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注巨星农牧。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团。（3）种植链，近期粮价明显企稳，转基因产业化进程加速等概念加持下，种业投资机会显现，拥有优质大品种的种子企业将优先受益，种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业。（4）宠物板块，宠食行业是“长坡厚雪”的优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

    　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。