纺织服饰行业周专题：服饰制造公司2月营收公布

　　【本周专题：服饰制造公司2 月营收公布，建议持续关注后续订单趋势】近期部分服饰制造公司公布2025 年2 月营收表现。单月来看：2025 年2 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）收入同比分别+11.4%/+14.9%（2025 年1~2 月累计分别同比+1.6%/+7.3%）；我们根据业务情况判断华利集团近期出货保持同比快速增长、订单需求良好。据近期单月数据来看，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集团在高基数下同比健康增长，丰泰企业短期波动。考虑当前国际贸易环境及关税变化可能带来的影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。

    　　行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。1）中国：2025 年1~2 月服装及衣着附件出口金额为216.6 亿美元，同比-7.4%（2024年累计为同比持平左右）；2025 年1~2 月纺织纱线织物及其制品出口金额为212.2亿美元，同比-2.3%。2）越南：2025 年1~2 月纺织品出口金额56.3 亿美元，同比+7.7%（2024 全年累计为同比+11.5%）；2025 年1~2 月鞋类出口金额34.7 亿美元，同比+6.1%（2024 年全年累计为同比+12.3%）。近期越南服饰相关产品出口依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致。

    　　【本周观点】

    　　品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025 年业绩修复、估值提升。1）服饰品牌零售近期表现稳健，我们估计核心服装品牌商1~2 月流水多数同比持平或略有增长，期待后续伴随着基数走低、预计零售同比增速有所改善。运营层面，我们判断当前品牌服饰公司库存可控、折扣健康，2025 年板块业绩有望迈入稳健增长阶段。2）过去板块估值处于地位，当前市场环境下优质公司具备估值提升机会。

    　　推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025 年PE 为19 倍；推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应FY2025PE 为16 倍；推荐业绩情况良好的【波司登】，对应FY2025PE 为13 倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为16 倍。关注比音勒芬、森马服饰。

    　　服饰制造：2024 年行业整体需求向上，2025 年龙头供应链公司享受份额提升。

    　　在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，2024 年各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。2025 年纺织制造行业以稳健增长为主，竞争格局继续优化，龙头表现估计优于行业。

    　　龙头制造商2025 年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025 年PE 为17 倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为19 倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍。

    　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。

    　　根据国家统计局数据，2024 年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025 年来看受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024 年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。

    　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应2025 年（或FY2025）PE 为15/13/19/13 倍。

    　　【近期报告】

    　　华利集团：2024 年业绩符合预期，2025 年期待新客户加速放量。1）公司发布业绩快报：2024 年实现营业总收入240.1 亿元，同比+19%；归母净利润38.4 亿元，同比+20%，我们判断符合此前预期；2024 全年销售运动鞋2.23 亿双（同增18%），销售单价同比略有增长。2）由全年数据计算得：2024Q4 公司营业总收入65.0 亿元，同比+12%；归母净利润10.0 亿，同比+9%；2024Q4 销售运动鞋0.60　　亿双（同增+12%），销售单价同比持平。3）据公司公告的2024 年度利润分配预案，全年累计拟派发23.34 亿元（每股2.0 元），股利支付率为61%，以2025/3/12收盘价计算的股息率约3.1%。

    　　361 度：2024 营收/业绩同比增长19.6%/19.5%，表现优异，符合预期。公司发布2024 年年报，期内营收同比+19.6%至100.7 亿元，毛利率同比+0.4pcts至41.5%，销售费用率同比-0.2pcts 至21.9%，管理费用率同比-0.5pcts 至6.9%，综合考虑应收贸易款项预期信贷拨备的计提后，归母净利润同比+19.5%至11.5亿元，归母净利率同比持平为11.4%，整体表现优异，符合预期。公司全年派发股息26.5 港仙/股，派息比率45%。

    　　波司登：FY2025 收官在即，期待业绩高质量稳健增长。1）公司FY2025H1（截至2024/9/30 的六个月）主营业务收入/净利润分别同比增长18%/23%至88.0/11.3 亿元。2）我们估计FY2025 全财年（截至2025/3/31 的十二个月）公司收入有望增长10%+/净利润增速有望快于收入，整体符合此前预期，维持高质量增长趋势。①分业务来看：我们估计其中品牌羽绒服业务销售在品类扩张、产品推新的带动下预计稳健增长高单位数至10%左右/OEM 业务销售预计同比增长15%左右。②盈利质量方面：我们估计FY2025 公司毛利率同比或略有下降（我们判断主要系业务占比变化所致），客流环境波动下我们判断公司灵活管控费用，综合来看估计FY2025 净利率仍有望稳健有升。

    　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。