食品饮料行业：复苏预期持续强化 白酒进入估值修复阶段

　　投资要点：

    　　【白酒】春节整体基本面或处于底部待反转区间，同时节后白酒企业密集停止发货，预计停货对价格的支撑在短期内即可显现，后续价格预期积极，需求端复苏或缓释销售端压力。白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面，估值具备较强安全边际和配置属性。建议关注可攻可守的山西汾酒，保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五粮液以及受益于婚宴回补的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。

    　　【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。

    　　【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。

    　　【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，公司历史行情通常为大单品所驱动的PE 扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，目前公司威士忌已正式上市，当前公司25 年PE 为37 倍上下，我们认为具备较大赔率。

    　　【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注低温奶乳企新乳业。

    　　【休闲零食】零食板块景气度依旧，重视商超调改、量贩折扣、“微信小店”及东南亚出海的机会。建议关注西麦食品、盐津铺子、甘源食品、三只松鼠。

    　　【调味品&餐饮】重点推荐安琪酵母：海外增长势能高、国内量增韧性强，新榨季成本红利超预期，将充分提振公司利润增长弹性；中炬高新：改革红利逐步兑现等有助于盈利延续高弹性；天味食品：复调需求景气度边际改善，BC 端均有抓手下主业成长逻辑顺。安井食品：在政策利好餐饮产业链预期以及并购鼎味泰催化下，中长期布局价值凸显。

    　　【烘焙供应链】烘焙供应链重点推荐立高食品：稀奶油高增，商超、餐茶饮渠道持续扩张，全年业绩弹性较强；海融科技：未来出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，有望持续放量。

    　　【保健品&代糖】长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。重点推荐百龙创园：膳食纤维、阿洛酮糖、益生元品类增长动能充足，关税落地成长无虞；建议关注：汤臣倍健、百合股份、科拓生物、莱茵生物（天然植提甜味剂）、华康股份（糖醇类甜味剂）。

    　　【餐饮】极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家。建议关注：海底捞、九毛九、小菜园、全聚德、茶百道、呷哺呷哺。

    　　【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

    　　【黄金珠宝】需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：

    　　产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

    　　风险提示

    　　经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。