有色金属行业周报：国内港口铜精矿库存降至2023年6月以来新低

　　本周小结：国内港口铜精矿库存迅速下降，供给紧张逐步显现，看好铜价上行。

    　　截至2025 年3 月14 日，SHFE 铜价80500 元/吨，环比上周+2.8%；LME 铜价9793 美元/吨，环比上周+2.0%。（1）宏观：美国进口铜关税相关政策落地前，全球铜贸易流向美国，加剧美国以外铜市场紧张，LME 库存近期下降明显。（2）供需：国内港口铜精矿库存降至低位显示铜精矿原料库存加速去化，2025 年全球铜精矿产量增速将放缓，供给延续紧张；中国电网需求稳定，家用空调2025年3-5 月排产延续高增长，看好铜价上行。

    　　库存：国内铜社库环比-3%，LME 铜库存环比-9%。（1）国内港口铜精矿库存：

    　　截至2025 年3 月14 日，国内主流港口铜精矿库存57.5 万吨，环比上周-5.8%。

    　　（2）全球电解铜库存：截至2025 年3 月3 日，全球三大交易所库存合计61.3 万吨（近6 年同期最高），环比-1.6%。截至2025 年3 月13 日，LME 铜全球库存为23.4 万吨，环比上周-9.2%；SMM 铜社会库存35.6 万吨，环比上周-3.4%。

    　　供给:3 月14 日精废价差2330 元/吨，环比上周+72 元/吨。（1）铜矿：2024年11 月中国铜精矿产量为13.9 万吨，环比-6.6%，同比+3.6%；12 月全球铜精矿产量为209.6 万吨，同比+5.0%。（2）废铜：截至2025 年3 月14 日，精废价差为2330 元/吨，环比+72 元/吨。

    　　冶炼：本周TC 现货价为-15.9 美元/磅，续创历史新低。（1）产量：2025 年2月SMM 中国电解铜产量105.82 万吨，环比+4.4%，同比+11.4%。（2）TC：

    　　截至2025 年3 月14 日，TC 现货价为-15.92 美元/磅，环比上周-0.3 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。

    　　需求：本周线缆开工率环比+4.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年3 月13 日当周开工率为77.21%，环比上周+4.58pct。（2）空调：

    　　约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年3 月4 日更新，2025 年1 月家用空调产量同比-4.2%，销量同比+8.7%；2 月铜管产量15.8 万吨，创同期历史新高。

    　　（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年2 月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。

    　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+38%，COMEX 非商业净多头持仓量+43%。截至2025 年3 月14 日，SHFE 铜活跃合约持仓量23.0 万手，环比上周+38.1%，持仓量处1995 年至今70%分位数。截至3 月11 日，COMEX 非商业净多头持仓1.9 万手，环比上周+42.9%，持仓量处1990 年以来56%分位数。

    　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

    　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。

    　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。